市场化进程与上市公司R&D投资： 基于产权特征视角

摘要：基于市场化进程驱动企业R&D投资的理论阐释,本文实证考察了市场化程度对不同产权企业R&D投资的影响。研究结果表明：（1）整体而言,市场化程度不仅与企业R&D投资强度正相关,而且市场化程度与行业竞争的共同作用对R&D投资的影响程度更为显著;（2）央企和民企的R&D投资对市场化程度的敏感性较高,分别为地方国资委所控企业的26倍和23倍,为地方企业集团公司的2倍和18倍;（3）与地方国资委直接控制的公司相比,相同的市场化程度对企业集团R&D投资的促进效果更为明显;（4）只有在市场化进程达到一定程度后,R&D投资的价值效应才可能因市场环境的实质性改善而逐步彰显;而地方政府基于短期利益的干预,很可能削弱了市场化进程对R&D投资价值的边际贡献。上述研究结论为进一步完善企业R&D投资的市场驱动机制和产权约束条件提供了理论和经验依据。     

民营企业的政治联系、非生产性支出与R& D投资

 民营企业存在政治联系的现象在转型经济体和发展中国家非常普遍。但是,关于民营企业政治联系对公司价值与财务绩效的影响,以往的研究文献未取得一致的结论。此外,关于民营企业政治联系的成本效应,以往的研究关注较少。基于此,本文从非生产性支出及R&D投资的角度对民营企业政治联系的成本效应进行了进一步的考察。研究发现,民营企业的政治联系与非生产性支出显著正相关;与R&D投资显著负相关;此外,在制度环境差的地区,民营企业的政治联系与企业的非生产性支出及R&D投资的相关关系更强。本文的研究结果表明,民营企业的政治联系在为企业获取政治联系收益的同时,也会导致政治联系成本效应的发生如非生产性支出的增加,并会弱化企业的核心能力建设如R&D投资,因而民营企业的政治联系对企业价值与财务绩效的影响存在不确定性,民营企业应慎重考虑政治联系战略的选择。     

市场化进程、法制环境与技术创新

本文将技术创新的过程与结果纳入统一的分析框架,实证考察了市场化进程、法制环境对企业技术创新的影响。研究结果表明:(1)企业R&D强度不仅与地区市场化进程正相关,而且R&D的专利转化程度与效率对法制环境存在差异化依存关系。(2)中央企业的R&D投资对地区市场化进程的响应程度最高;而民营企业由于较少能依赖和借助政府的行政力量来保障其技术创新的专利成果,法制环境对民营企业R&D的专利转化影响作用更为显著。(3)市场化进程对地方国有企业R&D投资的推动作用,不仅容易被地方政府的干预所削弱,而且技术创新成果容易得到地方政府行政力量的保护,对法制环境的依存度降低。上述研究结果,为进一步完善技术创新的市场与法律环境提供了理论和经验借鉴。     

民营企业是为创新而寻租吗?——基于税负的中介效应研究

以新企业所得税法实施后的2010-2012年中国民营上市公司为样本,从政府宏观税收政策的视角,探究在中国经济新常态下,企业寻租行为与税收政策之间的联系是如何影响企业创新绩效的微观作用机制。研究发现:寻租行为能够显著促进民营企业创新绩效的提升,企业税收负担在其中起到部分中介作用。进一步对样本分组检验发现,相对于市场化程度较高地区,民营企业税收负担在市场化程度较低地区的中介效应变化较大。由此可以推断,企业为创新而寻租的行为不仅与税收负担过高有关,同时也会受到所在地区的市场化程度高低的影响。     

货币政策、内部资本市场与R&D投资—现金流敏感性

以2007~2014年披露了研发支出的A股上市公司为样本,实证检验了货币政策、内部资本市场与企业R&D投资—现金流敏感性三者之间的关系。结果发现:与国有企业相比,民营集团上市公司能更好地利用内部资本市场降低R&D投资—现金流敏感性;货币供给量的增加能够有效地降低企业R&D投资—现金流敏感性,货币政策的这种作用在民营企业更加显著;紧缩型货币政策下,内部资本市场对R&D投资—现金流敏感性的缓解作用显著高于宽松型货币政策,且二者之间存在替代效应,在一定程度上说明了建立内部资本市场促进企业技术创新的必要性。     

我国政府R&D投入、市场竞争与自主创新关系研究

本文基于中国制造业行业企业层面的面板数据,对我国政府R&D投入、市场竞争和企业自主创新之间的关系进行了实证研究.结论显示:(1)市场竞争与我国企业自主创新之间存在倒U字形关系:(2)我国政府科技R&D投入政策可以显著促进企业自主创新,但当市场竞争水平超过倒U字形顶部的临界值时,政府科技R&D投入政策在促进企业创新中的作用将不断下降,随着补贴强度加大,下降速度也越快.(3)在任意市场竞争程度下,我国政府科技R&D投入政策总能够促进我国制造业企业自主创新.     

政治关联与企业投资效率——来自我国民营上市公司的经验证据

在理论分析的基础上,文中基于我国民营上市公司2009—2013年的经验数据,利用面板回归模型研究了民营企业政治关联对于投资效率的影响效应。研究结果表明:政治关联对民营企业投资效率具有显著负面影响,即政治联系程度的提高,投资效率越低;同时,政治关联对于企业投资效率的影响受到地区政府干预程度的调节作用,在政府干预水平较高的地区,具有政治关联的民营企业具有更低的投资效率;进一步研究发现,这种损害主要通过过度投资的方式实现。因此,应继续推进市场化改革,减少政府对经济运行不必要干预,破除民营企业投资行业壁垒,强化对民营企业金融支持,从制度环境层面减少民营企业投资效率损失以及为寻求政治联系而造成的不必要耗费,以克服政治关联对于企业投资效率的负面效应。     

政府干预、产权特征与企业投资效率

通过对政府干预企业投资活动的理论阐释与动机的分析,本文研究了政府干预对企业投资效率与价值的影响。研究发现:(1)整体而言,政府干预加剧了企业的过度投资,对企业投资不足的缓解却具有非对称性。(2)由于产权控制特征的不同,政府干预对企业投资效率的影响存在差异,民营企业的投资不足和地方国有企业的过度投资对地区政府干预程度的敏感性交替最大化。(3)政府干预对国有企业投资不足的缓解,是政府推动投资扩张动机整体抬高了投资率的结果。(4)进一步的研究发现:在政府干预程度较高的地区,地方国有企业的过度投资与市场价值之间显著正相关;相反,在市场化进程较快的地区,民营企业的投资不足则具有负面的市场反应。企业投资效率与价值效应的非一致性表明,政府干预是经济转型过程中市场化程度滞后的一种制度性替代机制。     

世界主要国家(地区)R&D投资环境评价

在对东道国投资环境的要求上,跨国公司R&D直接投资与制造业直接投资不同。构建R&D投资环境评价指标体系对世界48个国家(地区)进行了评价。结果显示,北美和西欧的国家以及日本的投资环境最好,亚洲国家(地区)的投资环境仅次于这三个区域和国家;部分发展中国家(地区)排名已超过一些发达国家;中国在吸引跨国公司知识利用型R&D投资上具备较为优越的条件,但基础设施条件差是吸引跨国公司知识生产型R&D投资的瓶颈,此外,还应尽快改善政策环境。     

活动、创新专利对企业价值的影响——来自中国上市公司的研究

在对我国上市公司专利的数量和类型刻画的基础上,考察了R&D活动对企业价值和业绩的影响,研究发现:R&D活动能为企业创造价值,其中R&D投资能提高企业价值和经营业绩;目前上市公司的专利创新程度不高,发明专利的数量少于非发明专利数量;尽管专利拥有量能提高企业价值,专利数量越多,对企业价值的贡献越大,但不同质量的专利对企业业绩有不同贡献,创新程度较高的发明专利能显著提高企业业绩,创新程度较低的其他类型专利却不能有效地为企业创造价值;在目前我国创新相关机制不完善的环境下,市场还不能有效甄别不同类型的专利.