风险投资中最优融资合约的多阶段博弈分析

基于风险投资家和风险企业家之间存在的双重道德风险,构建多阶段动态博弈模型,通过逆向归纳法分析该模型,讨论股权收益、清算收益对两方的激励作用以及风险投资家的资本结构对其总收益的影响。在此基础上,进一步就如何通过签订最优融资合约以达到最优激励效果进行分析,验证风险投资家采取股权—债权相结合的投资工具的合理性。     

风险投资中的双边道德风险规避研究

从双边道德风险的角度,运用委托代理理论,研究风险投资机构与风险企业之间的最优契约。在传统的股权契约的基础上,引入风险投资家的违约补偿金,增加了风险投资家作为委托人的违约成本,降低了其违约倾向,既规避了风险投资机构逃避为风险企业追加投资的委托人道德风险,同时也降低了风险企业无效运用投资的代理人道德风险。进一步分析了市场行情对契约的影响,市场行情不好时风险投资家会提高对风险企业家的激励,并要求其承担更多风险,这为经济危机环境下风险投资的初始契约设计提供了理论借鉴。     

风险投资的股权—债权契约激励模型研究

运用博弈论中委托-代理理论对股权-债权的风险投资激励机制进行了研究。根据风险投资家提供股权-债权与风险企业家提供股权融资的假设条件构造了一个基本博弈模型,并对模型进行了推广。结果表明,风险企业家的投资不仅有融资功能,而且还可以作为一种信号传递改变风险投资家的投资信念,使之对项目前景更乐观;扩展模型比基本博弈模型更能改善风险企业家的投资行为,使之投入更多资金和给予风险投资家更高激励;此外,扩展模型更能消除股权-债权投资比例的相互替代性。     

我国创业企业公开上市前股权融资问题研究

在我国,创业是一个崭新且充满挑战的课题,但创业企业融资难,资金短缺,影响了创业企业的进一步发展。而结合创业企业的特点分析发现,创业企业初期融资通过上市前的各种股权融资是非常切实可行的。文章首先分析了天使资本、风险资本、众筹等常见的公开上市前的股权融资方式的含义、特点与现状,最后,还从增强创业团队自身素质、完善天使投资运行模式等方面提出了解决创业企业初期股权融资难这一问题的对策建议。     

考虑服务投资影响的SaaS云外包激励机制

客户企业在实施SaaS云外包时,面临因效率参数不可观测所引发的云服务提供商（Cloud Service Provider,CSP）道德风险问题。针对该问题,在考虑服务投资影响效率参数分布情况下,以客户企业期望收入最大化为目标,应用委托-代理理论设计了云外包激励机制,并对合约性质及激励效果进行了分析。研究表明,激励相容性的自我实施条件由效率参数改进的边际效用、努力的边际负效用及边际产出决定;最优努力水平是效率参数的减函数;服务投资与效率参数进一步改进的条件概率间存在一定的相关关系;最优激励机制可由固定服务报酬及收益共享构成的线性合约表示。     

ERP实施过程中的委托代理关系研究

委托代理理论是在信息不对称情况下解决道德风险问题的重要方法.基于委托代理理论的基本模型,分析ERP实施过程中企业与ERP供应商之间的委托代理关系,得出信息不对称情况下道德风险控削的激励合约设计解决方案,由此提出企业在ERP实施过程中风险控制的最优策略,为企业ERP的成功实施提供借鉴.     

基于过度自信和监督机制的风险投资契约模型

本文基于委托代理理论和团队生产理论,把风险企业家的过度自信和风险投资家的监督努力两个重要因素结合起来,建立了符合风险投资实际运作情况的契约模型.证明了风险投资家存在一个最优监督分配比例,进一步分析了过度自信和监督努力这两个因素对风险投资参与者行为策略及代理成本的影响.理论研究分析表明,风险企业家的过度自信行为和风险投资家的监督努力均有助于刺激风险企业家提高其努力水平以及降低风险投资家的代理成本,从而增加风险投资家的投资期望收入.研究结果为风险投资家设计合理的激励契约提供了理论依据.     

基于互联网金融的科技企业孵化器与风险投资合作

入孵创业企业的道德风险长期制约着科技企业孵化器的融资行为。针对科技企业孵化器与互联网金融有机结合的新形势,构建科技企业孵化器、创业企业、风险投资三者间的演化博弈模型,并分析三方合作的稳定性。研究结果表明,借助互联网金融能够有效缓解信息不对称问题,提高融资成功率:当创业企业违约罚金期望值大于违约后的额外净收益时,创业企业必将选择诚信策略;而且降低科技企业孵化器努力成本、降低创业企业的融资目标和提高风险投资的投资预期收益有助于提高融资成功率。而当科技企业孵化器无法对创业企业进行有效监督时,创业企业必定选择投机——创业企业投机风险存在的必然性。     

上市公司股权融资与投资行为研究——基于非有效市场视角

基于行为公司财务研究视角,首先对我国资本市场的非有效性及其通过股权融资渠道影响企业投资行为的传导机制进行了理论阐释。在此基础上,本文对不同股权融资结果和融资规模下的公司投资行为进行了实证研究。研究结果表明：（1）我国资本市场融资条件通过股权融资渠道对公司投资行为产生了不同程度的影响。（2）对于未取得股权融资的公司,股票市价与企业投资水平不相关。（3）对于取得了股权融资的公司,股票市价与企业投资水平显著正相关。（4）股权融资的规模越小,企业投资水平对股票市价的敏感性越高。（5）股权融资的规模越大,内部人控制下的公司投资行为倾向于更大规模的扩张。     

战略性新兴产业发展亟需完善股权投融资链

战略性新兴产业具有高投入、高风险和以科技型中小企业为主的三大特征,使其通过传统融资渠道获得资金支持的难度很大,亟需构建以天使投资、风险投资、私募股权投资(AI/VC/PE)为主的股权投融资链来提供金融支持。股权融资具有产业筛选、风险分散、要素集成和激励创新等功能,是初创期战略性新兴产业跨越"死亡谷"的重要融资方式。因此,要进一步拓宽民间资本投资渠道,推动天使投资、风险投资和私募股权投资健康发展,构建完整的股权投资链,并推进体制机制创新,显著提高战略性新兴产业实现股权融资的可获性和有效性。     

风险投资中的控制权分配与企业家努力激励：基于质量努力和管理努力的视角

企业家(EN)的努力对项目的现金流有着重要的影响,基于此,本文将EN的努力分为：质量努力和管理努力,并研究了三种控制权安排(EN控制、投资家控制和条件控制)中的合同设计问题。通过建模分析研究表明：(1)EN拥有控制权的合同很难达到社会有效率,出让部分控制权的条件控制权安排总是社会有效率的,出让全部控制权虽然不能保证社会有效率,却大大扩大了融资范围;(2)再谈判虽然能保证EN控制事前、事后有效率,但再谈判不总是可行的,而且再谈判成本也会造成效率流失;(3)股权分配虽然能解决风险投资家(VC)控制下的事后无效率,但这以牺牲事前效率为代价;(4)VC拥有控制权时,如果VC获得的支付大于好状态下的清算值,那么合同是社会有效率的,如果VC获得的支付不大于好状态下的清算值,那么合同事前激励为零,事后无效率,最终项目必然清算;(5)VC的保留效用会影响控制权的安排,如果VC的保留效用高于一阶努力水平下的社会最优福利时,VC拥有控制权是最优的控制权安排。当VC的保留效用低于一阶努力水平下的社会最优福利时,并且再谈判成本趋近于0时,EN拥有控制权是最优的控制权安排;当VC的保留效用低于一阶努力水平下的社会最优福利时,如果再谈判成本不是无穷小量,则条件控制是最优的控制权安排。     

双边道德风险与风险投资契约中的最优控制权配置

通过构建控制权动态配置模型,采用数值分析,寻求能使VC和EN达到次优努力水平的控制权配置类型及其激励机制。结论显示,通常情况下以企业业绩为信号的相机控制是最优的,当且仅当VC和EN之间谈判力悬殊时由谈判力弱的一方控制是最优的。研究结论验证了风险投资中广泛采用相机控制的合理性。     

风险投资与天使投资对创业企业创新活动的影响

创业企业的创新活动对其生存和发展具有重要影响,风险投资和天使投资作为创业初期两种重要的权益资本来源,对其创业创新活动有重要的影响,但其影响的机理和效果却存在一定的差异.本文利用美国考夫曼创业企业基金会的"考夫曼企业调查"(Kauffman firm survey,KFS)数据进行了实证分析,指出具有风险投资融资背景的创业企业更关注企业长期竞争力的构建与维持,注重创新活动的投入与质量,从而在R&D费用投入强度方面比天使投资参与的创业企业要高;具有天使投资的创业企业则更看重短期创新活动的产出效果,从而在专利申请量上略高于风险投资参与的创业企业.     

基于不完全契约的风险企业控制权配置 影响因素研究

摘要：文章在扩展风险投资家与风险企业家风险偏好的基础上，通过引入分段股权融资、控制权收益以及风险投资家监督成本、风险规避成本与战略性收益等变量，基于不完全契约的视角将Tirole（2001）企业融资模型扩展为两期动态过程。基于分段融资的信息发现过程建立两阶段风险企业控制权配置模型，分析初始阶段与中期信号显示阶段风险企业家自有财富、运营企业的非货币收益、人力资本专有性与专用性以及风险投资的专用性、风险规避度与战略性收益等因素对高新技术风险企业控制权配置的影响，得到了一系列结论，为有关高新技术风险企业治理已有的研究提供了有益的补充。     

国防科技成果转化风险资本引入的契约设计

由于国防科技成果转化中的高度不确定性和信息不对称性,使得国防风险企业中的所有权配置,成为能否在国防领域内成功引入风险资本的首要问题。本文引入决策权与剩余索取权配置的连续变量,导出了风险投资者与国防风险企业内部成员所有权分配的均衡,对如何在我国国防科技成果转化过程中引入风险资本,建立合理的风险投资契约,推动国防科技成果转化,进行了相应的探讨。     

投资者与创业投资家之间的报酬机制设计及应用研究

在投资者与创业投资家之间的委托代理中,构建了他们之间的报酬机制合约优化模型,求出了在创业投资家最佳的努力水平下,投资者愿意支付给创业投资家的创业基金利润的最优比例以及创业投资家愿意注入的最优资本金额,进而从报酬激励和风险承担的角度分析对创业投资家的激励,以降低创业投资家的道德风险。     

创业者个人特质、社会资本与风险投资

摘要：考察创业者个人特质和评估其社会资本对于风险投资的项目决策至关重要。本文以110家高科技创业企业为样本，实证研究发现：创业者社会资本较之其个人特质更加可能影响风险投资是否参与投资，创业者的社会关系网络尤其是政治关系对企业获得风险投资具有显著的正向作用，而创业者受教育程度和国外经历对企业获得风险投资的可能性无显著影响，创业者人数越多，越不利于企业获得风险投资。     

创业者特征、融资方式对新创企业绩效影响的研究框架

资源是建立新创企业的关键,而创业者是创业资源的组织者。资金是一种财务资源,新创企业常常陷入融资困境。由创业者能力与创业者动机构成的创业者特征,不但影响融资方式的选择和资本的配置,也影响新创企业绩效,而不同的融资方式影响新创企业绩效。本文将创业者特征、融资方式与新创企业绩效作为关键研究要素,建立各研究要素间影响的概念模型,提出了创业者特征、融资方式对新创企业绩效影响的研究框架。     

Experienced entrepreneurial founders, organizational capital, and venture capital funding

This paper empirically investigates the sourcing and valuation of venture capital (VC) funding among entrepreneurs with varied levels of prior start-up founding experience, academic training, and social capital. Social ties with VCs have been identified as an important precursor to organizational resource attainment and performance, and so this study analyzes the correlates of heterogeneous social links with VCs. I also examine venture valuation, as it reflects enterprise quality and entrepreneurs’ cost of financial capital. Using data from a survey of 149 early stage technology-based start-up firms, I find several notable results. First, prior founding experience (especially financially successful experience) increases both the likelihood of VC funding via a direct tie and venture valuation. Second, founders’ ability to recruit executives via their own social network (as opposed to the VC's network) is positively associated with venture valuation. Finally, in the emerging (at the time) Internet industry, founding teams with a doctoral degree holder are more likely to be funded via a direct VC tie and receive higher valuations, suggesting a signaling effect. The paper therefore underscores some important dimensions of heterogeneity among VC-backed entrepreneurs.     

相对业绩比较在风险投资中的应用

针对风险投资中存在的风险投资者和风险投资家以及风险投资家和风险企业家之间的双重委托代理问题,引入相对业绩比较,构造数学模型对影响努力水平等相关因素进行分析;同时利用两维度相对业绩比较,讨论了风险投资家如何通过报酬设计,减轻他与风险企业家之间的委托代理问题。研究表明相对业绩比较有利于解决风险投资者与风险投资家、风险投资家与风险企业家之间的委托代理问题,为风险投资者和风险投资家设计合理的激励机制、完善投资契约提供了积极的参考价值。