基于双因素模型的股票市场噪声交易风险测度

在传统资产定价理论的基础上,通过数理推导的方式将影响资产定价的公司横截面因素与资本市场因素结合形成双因素模型,用其贝塔值代替传统CAPM模型的贝塔值测度噪声交易风险,用改造的噪声交易量指数NTVI测度噪声交易风险中的行为贝塔值。通过沪深两市A股的股票进行实证检验,结果表明我国股票市场存在噪声交易风险,双因素CAPM模型测量的噪声交易风险与收益的可决系数大于传统CAPM模型测量的噪声交易风险与收益的可决系数,显示双因素CAPM模型对噪声交易风险的测度优于传统CAPM模型。     

基于DCC—MGARCH模型的中国A、B股市场相关性及其解释

金融资产相关性分析是现代金融学的重要基础,不论是投资组合的选择还是风险管理均涉及到相关性的估计和预测,寻求相关系数的可靠估计已成为众多研究者关注热点问题。本文利用Engle于2002年提出的DCC-MGARCH模型对我国沪深A、B股市场之间的相关性进行了动态考察,研究发现:沪深两市A、B股之间的相关系数总体为正,并具有明显的时变特征;1997年至2001年沪深A、B股市场的动态相关系数相对较小,波动性较大,2001之后两市A、B市场之间的动态相关系数明显增大,并且波动性减少,这表明沪深A、B市场之间的一体化程度正日趋增强,不过在处于相对高位之后,近几年来并没有呈现出进一步提高趋势;总体而言,A、B股市场动态相关系数还相对低,市场分割特征仍然明显。最后运用行为金融理论对A、B股市场的动态相关性的时变特征进行了分析和解释。     

基于我国证券市场的定价模型实证分析

在证券市场蓬勃发展的大环境下,如何有效评估收益与风险,评价证券市场的有效性,已然成为人们日益关注的问题。文章选取上证A股钢铁、港口航运、电力、传媒、房地产开发五个行业的股票作为样本,通过对资本资产定价模型和F-F三因素模型的实证检验,检验我国证券市场的有效性。实证结果表明:经典模型对我国证券市场的解释力度不强,我国证券市场依然处于弱势有效状态。     

基于流动性风险的证券定价模型及其实证研究

本文研究了流动性风险对证券均衡价格的影响。研究表明，在假定流动性是证券收益补偿变量的前提下，证券的期望收益除了与证券的协方差风险有关外，还与证券的流动性风险和市场证券组合的流动性风险有关：流动性对期望收益具有一定的预测性，因为证券流动性是持续性的，当前流动性较差的证券在未来的流动性也较差，因而其未来的流动性风险补偿应该较高，即预期收益较高。     

中国股市投资组合规模与风险关系的实证研究

本文采用简单随机等权有放回抽样方法，以双周收益率为指标，以沪深两市所有A股为样本股，对1994年、1995年、1996年、1997年、1998年、1999年及1994年到1999年各个样本期间组合规模与风险关系进行实证研究，得出结论：为了有效地减少风险，提高收益，股票组合的规模以10－20只股票为宜。     

过度反应与A股逆向投资

行为金融学理论和实证研究表明,由于投资者的认知偏差和行为偏差,使股票市场存在着反应过度和反应不足,市场并非完全有效。笔者研究了2008年熊市前后,市场过度反应现象,并对比了市场反弹期间不同投资策略的绩效优劣。2008年熊市及其后一年反弹期间,A股存在较为明显过度反应。在熊市反弹时,"输者组合"是表现最好的投资组合,而"赢者组合"则是最不应该持有的组合。     

基于EVT的上证A股和B股风险测度效果比较

运用ARMA(1,1)-G JR(1,1)捕获上证A、B股损失序列的自相关性和杠杆效应;运用EVT对标准残差序列尾部建模,并估计出动态风险值VaR(Value-at-risk);运用返回测试(Backtesting)方法比较测度效果。结果表明,条件EVT比其它模型的测度效果好;条件t分布模型优于条件正态分布模型;置信水平为99%的条件EVT和置信水平为95%的条件t分布模型,分别是测度上证A、B股市场风险效果最好的模型。     

基于广义互谱方法的我国股市收益率方向可预测性研究

本文采用2001年1月至2008年7月沪深股市指数的日数据,运用广义互谱方法检验了收益率方向可预测性及其来源.结果表明,国内所有股价指数均具有收益率方向可预测性.绝对值相同的正向变动比负向变动更容易预测,这意味着股指上涨比股指下跌更具有可预测性.上证A股(或B股)比深证A股(或B股)具有更强的方向可预测性.收益率的波动是方向可预测性的最主要来源.本文的研究有助于投资者在股指上涨时捕捉投资机会,并在股指下跌时规避风险.在牛市阶段,增大上证A股(或B股)的投资组合比重,并降低深证A股(或B股)的比重,能在同等风险条件下为投资者带来更大的收益.在熊市阶段,反向操作则是最优策略.     

状态转换行业系统性风险与市场波动关联性——基于深圳股市的实证研究

以2002-2009年深圳股市市场指数和22个行业指数为研究样本,本文运用不同的一阶马尔可夫过程刻画市场波动与行业系统性风险的状态转换行为,在此基础上估计了不同市场波动状态下行业系统性风险处于不同状态的条件概率,然后基于估计的条件概率探讨了行业系统性风险状态与市场波动状态之间的关联性.实证结果表明:市场波动和行业系统性风险均存在明显的两状态转换行为;其中采掘业等八个行业组合的系统性风险状态与市场波动状态之间存在正向的关联性;制造业等八个行业组合的系统性风险状态与市场波动状态之间存在反向的关联性;其他行业组合的系统性风险状态与市场波动状态之间不存在明显的关联性.可以利用行业系统性风险状态与市场波动状态之间的关联特性并根据市场波动状态的变化动态调整投资组合.     

上市公司多元化与投资风险及收益关系实证研究

多元化战略对投资风险及收益的影响一直是战略管理领域的研究重点。理论文献认为公司实施多元化扩张会同时导致成本和收益的提高。然而在实证研究上,美国等发达市场的研究结果与智利等一些新兴市场的研究成果并不一致。本研究主要以我国125家上市公司为样本数据来分析公司多元化程度与投资风险及收益的关系。通过多元回归模型等方法,我们发现公司多元化程度与投资收益及投资风险之间均不存在显著的相关关系。     

基于BFT和CDS的集成供应链避险机制研究

本文从决策者的有限理性角度,指出了集成供应链风险管理者的金字塔式心理账户结构;据此,构建了基于BFT和CDS、以多心理账户行为证券组合理论为核心的集成供应链避险模型;因有限理性符合风险管理者实际情景,决定了本研究较传统避险分析更为逼近集成供应链的现实避险决策。     

风险分散不足与投资者情绪——基于情绪认知的行为投资组合研究

根据情绪认知收益和情绪认知风险的度量方法,建立了用于资产选择的情绪认知占优准则,从而构建了基于情绪认知的最优行为投资组合模型以确定各资产的最优投资份额,最终得到了基于情绪的投资组合分析范式。研究结果表明:投资者情绪在投资组合构建中起关键作用,投资者在情绪认知占优准则下将只投资于少量的非情绪认知占劣资产,从而有效解释了风险分散不足异象。     

产品市场竞争、研发投入与股票收益——来自中国A股上市公司的证据

为拓展产品市场、企业与股票市场等领域相关文献的研究,以2010—2016年沪深两市A股上市企业为研究对象,分别采用投资组合分析与面板数据回归的方法,考察产品市场竞争、研发投入与股票收益三者之间的具体关系。研究结果表明,对中国市场来说,产品市场竞争在一定程度上会为企业带来高收益,但随着竞争的进一步加剧收益反而会有所下降,研发投入水平较高的企业会获得更高的收益,且研发投入会强化产品市场竞争对股票收益的作用效果。最后进行一系列稳健性检验,主要结论均未发生变化。     

基于PEP-H四要素模型的科技型企业遴选方法研究——以国内A股上市企业为例

本研究以相关政策文件和事实数据为基础构建了一种基于PEP-H四要素模型的科技型上市企业遴选方法,并以全部A股上市企业为遴选样本,借助企业市场竞争力评估模型进行实证研究发现,相较于非科技型上市企业,本方法所遴选的科技型上市企业整体上具备相对更高的收益水平、更快的资产增长速度,以及更强的财务稳定性和抗风险能力,但仍然与国家级高新技术上市企业存在一定差距。在国家级高新技术企业中,又以通过核心要素遴选的企业具备更强的综合市场竞争力。以上研究结果均表明,本研究所提出的科技型上市企业遴选办法是简单、科学且有效的。     

境外上市企业回归A股市场首发融资定价研究

在对我国企业境内外交叉上市定价比较的基础上,重点考察了H股回归的定价现状、定价依据,并对目前的定价可能引发的问题进行了分析。研究发现,H股回归A股的首发定价不仅远高于H股当初的发行价,甚至高于其回归前一个月H股的市场均价,而实证分析则发现,造成该现象的根本原因在于目前H股企业回归A股的定价实际上采用的是跟随H股市场价格的定价法。发行人和承销商为了自身收益最大化,而有意混淆企业在原上市地市场增发和到新市场IPO的界限是造成该问题的关键。该定价方法不仅在逻辑存在混乱,而且也存在对内地投资者歧视性定价之嫌,导致了回归企业A股的发行价被H股二级市场价格绑架、内地投资者权益被稀释和利益被输送的问题,并在一定程度上降低了股票的投资价值,助长了内地股市的泡沫。     

上市公司定向增发长期市场表现:过度乐观还是反应不足?

研究发现,无论是采用购买持有超额收益方法还是使用日历时间组合方法都可验证中国上市公司实施定向增发后2年内总体上表现强势特征,这与美国股市私募发行后公司长期业绩表现不佳的结论相反。并且对于全部定向增发样本,上市公司定向增发前后5年的经营业绩都要显著好于与配比公司,验证了在中国资本市场上投资者对上市公司定向增发宣告信息反应不足。此外,没有发现直接证据支持大股东将定向增发作为掏空上市公司进而实现利益输送的工具。     

基于具有不确定性随机扩散模型的动态资产组合选择

假设资产收益服从随机扩散过程,运用随机控制方法获得动态资产组合的封闭解,并以上证综指为样本,实证研究模型参数不确定性与动态资产组合的关系.结果表明,模型参数不确定性导致资产组合存在对冲需求,并与风险规避程度、投资期、信息量有关;与独立的正态过程相比,模型参数不确定性效应可提升一阶自回归过程下动态资产组合的稳健性;动态资产组合问题只有在其投资期末才等价于静态资产组合问题.     

基于pair copula-GARCH模型的多资产组合VaR分析

提出了多资产组合风险分析的pair copula-GARCH 模型.相比于以往的copula-GARCH模型,它能够更好描述投资组合中两两资产间的尾部相关性的差异,从而更好地度量多资产组合间的相依结构.在此基础上,还探讨了pair copula-GARCH 模型下的多资产线性组合的VaR的计算方法.最后给出模型的实证分析.