我国企业债券发展滞后的原因分析

在西方发达国家,企业都热衷于发行债券来解决其发展过程中的资金需求问题,从而使得其资本市场中企业债券融资比例远大于股票融资。而在我国,企业债券市场的发展极其缓慢,融资规模与股票融资相比也非常狭小,种种因素制约着我国企业债券市场的发展。     

外部融资依赖与企业创新——基于延付银行高管薪酬的自然实验

以2007～2017年我国上市公司为研究对象,利用2010年银监会(现银保监会)要求递延支付银行高管绩效薪酬政策这一事件窗口,通过构造双重差分模型检验了外部融资依赖与企业创新的相关关系。研究发现,相对于外部融资依赖程度较低的企业而言,外部融资依赖程度较高的企业在债务融资渠道受阻后,会更加依赖股权融资的方式为创新活动提供资金支持,从而提高了企业创新水平。在商业银行高管薪酬受到管制后,相比于国企,非国企的创新水平通过股权融资得到显著提高。此外,上市公司对创新能力较强公司的收购也是其提高自身创新水平的重要渠道。     

异质性企业创新投入资金来源差异及其变迁研究

为探究异质性企业创新投入主要资金渠道及其伴随经济环境波动而产生的变迁趋势,本文基于创新投入对资金来源的敏感度,使用2007年至2015年沪深两市企业数据,研究发现:(1)国有企业创新投入资金主要来源为政府补助,非国有企业则为内部融资;(2)高技术企业创新投入资金主要来源为政府补助,而非高技术企业则为内部融资;(3)随着经济环境波动,2007年至2015年间上市企业创新投入资金主要来源呈现出"政府补助→内部融资与股权融资→政府补助"的变迁趋势。这表明企业创新投入资金主要来源因企业性质不同而存在差异,并且当外部经济环境不佳时企业倾向于使用政府补助开展创新活动。此外,本文结论亦是对融资优序理论的拓展与补充,表明该理论在异质性企业与差异化经济环境中适用性不同。     

上市公司股权融资与投资行为研究——基于非有效市场视角

基于行为公司财务研究视角,首先对我国资本市场的非有效性及其通过股权融资渠道影响企业投资行为的传导机制进行了理论阐释。在此基础上,本文对不同股权融资结果和融资规模下的公司投资行为进行了实证研究。研究结果表明：（1）我国资本市场融资条件通过股权融资渠道对公司投资行为产生了不同程度的影响。（2）对于未取得股权融资的公司,股票市价与企业投资水平不相关。（3）对于取得了股权融资的公司,股票市价与企业投资水平显著正相关。（4）股权融资的规模越小,企业投资水平对股票市价的敏感性越高。（5）股权融资的规模越大,内部人控制下的公司投资行为倾向于更大规模的扩张。     

中国上市公司融资顺序实证研究

在对Myers和Majuf提出的优序融资理论(pecking order theory)进行修正的基础上,采用沪市部分上市公司的财务数据,对我国上市公司的内外融资顺序进行实证检验。结果表明:在我国,公司内部的现金流赤字并不能引起内部融资额的变化,也就是说,我国上市公司主要依赖的是外部融资,而非内源融资;而在外部融资中,上市公司更加倾向于股权融资,这与国内许多学者的研究结果相似。     

初创期高科技企业股权融资策略研究

资金供给是高科技企业发展的先决条件,股权融资是高科技企业在初创期的主要融资途径。基于初创期高科技企业发展的特征和资金需求,分析企业融资对象、融资规模、融资时机、保持企业控制权以及融资风险控制等策略。基于融资价值最大化与融资风险的权衡,提出我国高科技企业初创期股权融资建议。     

我国上市公司股权融资偏好分析

我国证券市场经过10多年的发展,已具备一定的规模,但在融资方式上偏好于股权融资,这与啄食顺序原则是相悖的。上市公司强烈的股权融资偏好对资本使用效率、股票市场资源配置、企业债券市场发展、货币政策的实施都将产生极其不良的影响。分析了形成股权融资偏好的直接原因和深层原因,即股权融资成本偏低和我国证券市场制度及政策不完善;并提出了规范我国上市公司股权融资偏好的对策与措施,即通过制度创新来完善市场规则,完善公司法人治理结构,引入EVA业绩评价等。     

资本市场促进了高新技术企业研发投入吗——基于中国上市公司动态面板数据的证据

企业研发投入需要大量资金长期持续性的投入,外部股权融资的获取是影响企业研发投入的关键因素。本文首先就资本市场对企业研发投入的影响进行了理论分析,然后基于中国高新技术上市公司动态面板数据,用系统GMM方法实证检验了外部股权融资对企业研发投入的影响。研究发现,资本市场提供的外部股权融资促进了高新技术上市公司的研发投入,并且这种正向影响对规模小的企业更为明显。因此,应鼓励研发密集型中小企业上市,以促进企业研发投入。     

资本市场促进了高新技术企业研发投入吗

企业研发投入需要大量资金长期持续性的投入,外部股权融资的获取是影响企业研发投入的关键因素。本文首先就资本市场对企业研发投入的影响进行了理论分析,然后基于中国高新技术上市公司动态面板数据,用系统GMM方法实证检验了外部股权融资对企业研发投入的影响。研究发现,资本市场提供的外部股权融资促进了高新技术上市公司的研发投入,并且这种正向影响对规模小的企业更为明显。因此,应鼓励研发密集型中小企业上市,以促进企业研发投入。     

再融资政策、市场时机与上市公司资本结构——兼析股权融资偏好的市场条件

基于股权融资的市场时机理论,结合我国资本市场再融资政策,本文较为深入地实证分析了市场融资条件对上市公司股权融资和资本结构的影响。检验期间内的研究结果表明:在流通股市价被普遍高估的市场条件下,再融资政策是导致股权融资次数差异的主要因素,而融资次数的差异直接导致了上市公司利用市场融资条件的差异。对融资次数较多的公司而言:(1)利用股价高估的市场条件,通过股权融资降低了企业的资产负债率;(2)以往实施股权融资年份的股票市价对当前的资本结构具有显著的影响;(3)股票市价对上市公司IPO后资本结构的累积变化具有显著影响。对样本公司总体而言:(1)现时和历史的高估股票市价对公司资本结构均未产生持续显著的影响;(2)再融资政策的限制使得普遍的股权融资偏好并没有转化为普遍的股权融资现实结果;(3)总体平均负债率的下降,在相当程度上是由于获得较多再融资机会的公司吸纳了更多融资资金后的平均化结果。     

CEO离职与公司继任决策研究——基于董事会结构特征的实证研究

CEO的能力水平和管理效率直接影响企业股票收益的变动,而由于某种原因引致的CEO离职行为更会导致股票收益变动,这一过程中继任决策类型是股票收益变动重要影响因素。而继任决策及其类型选择一般都由企业董事会提出并决定,所以,董事会结构特征对继任类型选择有很大影响,研究发现董事会中外部董事比重和权力特征是影响CEO继任选择的关键因素。基于对我国2000-2014年上市公司年报数据的分析,本文发现：1）CEO离职之后,公司的外部继任决策成为最优决策;2）外部董事的比重与外部继任CEO概率之间存在正向关联性,且外部继任CEO的概率随着外部董事比重的增加而呈现单调递增趋势;3）CEO的“自愿”和“强制”离职两种情况下,外部董事比重与外部继任概率之间都是单调递增的关系;4）从继任信息公布后的企业平均股票收益情况来看,企业股东会从外部继任决策中获益,而内部继任时企业股东利益会受到损害;5）企业规模越小,外部继任决策效用越高,而企业规制性程度越高,外部继任决策效用越低。     

CEO离职与公司继任决策研究:基于董事会结构特征的实证分析

CEO的能力和管理水平直接影响企业股票价值变动,而由于某种原因引致的CEO离职行为及公司的继任决策更是股票收益变动重要影响因素。继任决策一般由企业董事会提出并决定,所以,董事会结构对继任类型的选择有很大影响,研究发现外部董事比重和权力特征是影响CEO继任选择的关键因素。本文分析我国2000-2014年上市公司年报数据之后发现:CEO离职之后,公司的外部继任决策成为最优决策;外部董事的比重与外部继任CEO概率之间存在正向关联性,且外部继任CEO的概率随着外部董事比重的增加而呈现单调递增趋势;CEO的"自愿"和"强制"离职两种情况下,外部董事比重与外部继任概率之间都是单调递增的关系;从继任信息公布后的企业平均股票收益情况来看,企业股东会从外部继任决策中获益,而内部继任时企业股东利益会受到损害;企业规模越小,外部继任决策效用越高,而企业规制性程度越高,外部继任决策效用越低。     

中小企业融资问题研究

一、我国中小企业的融资问题及原因探析根据世界银行所属的国际金融公司(1FC)对北京、成都、顺德、温州4个地区的私营企业的调查表明:我国的私营中小企业90%以上的初始资金都是由主要的业主、创业队成员及家庭提供的。在创业后追加投资时,内部融资占融资总额的比例在1998年和2002年分别为52%和62%;外部融资渠道中,非正式渠道、信用合作社和商业银行贷款所占的比例大致相同;外部股权,包括公众股权以公众债权市场所起的作用不大。我国的中小企业融资难问题反映出了我国金融体制改革的滞后。我国这种以四大国有银行为主、股票市场为辅的金融体…     

融资约束、公司治理与技术资本配置——来自中国高端装备制造业上市公司经验证据

选取2009—2013年度中国A股高端装备制造业上市公司作为研究样本,对基于公司治理的融资约束、技术资本与公司绩效的关系进行检验。检验结果显示,(1)技术资本配置与公司市场绩效显著正相关,与会计绩效显著负相关。公司治理对技术资本与市场绩效的关系有明显的促进作用,而对技术资本与会计绩效的关系促进作用不明显。(2)技术资本配置存在融资约束,配置水平依赖于企业的内部现金流的高低。公司治理和融资约束均会影响技术资本配置对内部现金流的依赖程度。(3)外部融资方面,企业首选外部股权融资,其次是外部债权融资。公司治理水平影响技术资本配置对外部股权融资额的依赖程度;融资约束程度影响技术资本配置对外部债权融资额的依赖程度。(4)融资约束程度与技术资本配置显著负相关,公司治理影响融资约束对技术资本配置的程度。     

基于动态两阶段SBM模型的互联网上市企业融资效率研究

将企业融资过程划分为资金筹集和资金配置2个阶段,基于我国38家互联网上市公司2014—2018年的融资数据,运用动态两阶段SBM模型对该行业上市公司融资效率进行测度,并从企业所有权性质等多个维度进行分析,通过Tobit回归构建融资效率影响因素模型.结果表明:该行业上市公司融资效率整体处于较低水平,资金配置阶段效率是导致整体融资效率较低的主要原因;从企业所有权性质来看,不同所有权企业融资效率有一定差距,民营企业整体以及各阶段效率最高,国有企业次之,外资企业最低;从融资效率影响因素来看,企业经营水平、企业盈利能力、企业规模和国内生产总值是影响该行业上市公司融资效率的主要原因.     

我国中小企业融资有法

长期以来,我国中小企业发展面临的一个相当突出的问题是融资难.目前我国中小企业融资的现状可概括为融资渠道单一和融资手段缺乏.我国中小企业的外部融资集中于银行贷款,据统计,上海中小企业的外部融资中,银行贷款所占比例为73%;而在法国这个比例为57%.即便是这样,银行对中小企业的贷款也少得可怜,以全国工业企业为例,中小企业获得的贷款量仅占信贷总额的10%以下,这与中小企业在国民经济中的规模和贡献极不相称.据官方最新统计,到目前为止,我国中小企业已超过八百万家,占全国企业总数的百分之九十九,这些企业创造的工业总产值、实现利税和出口总额分别占全国总量的六成、四成和六成左右.可以说,“融资难”是我国中小企业多年来的一块“心病”.     

民营企业集团、控股股东支持与R&D投资——融资约束情境下的调节作用与中介作用

新兴市场的企业集团为创新研究中分割的制度路径与组织路径提供了融合的基础。通过构建内部现金流和外部股权两种融资约束的测度方法,以集团属性为调节变量,控股股东支持为中介变量,研究了我国民营高科技上市公司金融危机前后的RD投资问题。研究发现,集团成员企业的RD投资对内部现金流敏感,而对外部股权融资不敏感;企业的集团属性不会显著改变两种融资约束对企业RD投资的负向影响,即集团属性的调节作用不明显;但考虑控股股东支持的中介作用后,企业的集团属性使内部现金流约束对企业RD投资的负向影响消失,即有中介的调节作用显著存在;而实证结果不支持中介作用与有调节的中介作用假设。     

浅谈新形势下的房地产项目融资渠道

作为资金密集型产业,融资是房地产业生存和发展的关键.我国房地产资金来源主要依赖于银行信贷,其余的融资渠道有房地产信托、房地产基金、海外融资、股权融资等,但由于受到各种各样的限制,融资规模仍然有限.在近些年,国家金融宏观调控,造成了房地产企业资金供应紧张.因此,多元化融资则成为国家宏观调控背景下房地产业的必然选择.     

融资约束、企业集团内部资金支持与R&D投入——来自民营高科技上市公司的经验证据

 新兴市场的企业集团具有重要的创新支持作用。在受到融资约束时,企业集团内部资本市场为成员企业的R&D活动获得比外部资本市场更为便利的资金提供了可能。基于我国民营高科技上市公司2007年至2009年的数据,以集团内部资金支持为中介变量,研究了企业R&D投入与融资约束的相关性问题。研究发现,民营集团控制型上市公司在资金短缺时会通过企业集团内部资本市场获取资金支持;集团控股股东倾向于支持拥有高现金流权的上市公司;上市公司R&D投入随着所获取的集团内部资金的增加而上升,而且在金融危机后的中度不利经济环境下具有显著性。研究结论丰富了创新和组织研究文献。     

中小企业外源融资缺口的成因及对策

中小企业融资难是一个世界性难题,即使是发达国家也不例外,在我国尤为突出。企业融资有内源融资和外源融资两种方式[1],当内源融资不能满足资金需求时,主要依靠外源融资获得资金。外源融资有股票融资、债券融资、风险投资、银行贷款等几种,在企业规模尚未达到发行股票、债券