最优随机投资决策下的IPO定价机制分析

股票市场IPO定价机制的完善是股票市场融资合理化和正确发挥市场资源配置功能的内在要求,也是我国股票市场发展的必然选择。利用随机微分理论并结合Hamilton-Jacobi-Bellman方程分析了我国不同时期新股定价机制对投资者新股投资决策的影响;通过对我国不同时期新股定价机制效率的分析,指出当前我国IPO定价机制的缺陷和不足。分析表明推进我国IPO定价机制的市场化改革,有助于缓解一、二级市场矛盾,提高投资理性,促进我国证券市场的不断成熟。     

核准制下投资者行为偏差和中国IPO抑价实证研究

利用行为金融学中投资者行为偏差的观点,对核准制下中国的IPO抑价进行了实证研究。以实行该制度后到股权分置改革前发行并上市的股票为样本,使用Newey—West提出的异方差和自相关一致协方差回归方法,对影响IPO抑价的行为偏差因素进行了实证分析,得出投资者行为偏差是引起中国IPO抑价的结论。     

基于信息不对称与行为金融双重视角的IPO抑价影响因素研究

随着新股发行体制市场化改革的推进,我国IPO高抑价率得以缓解,但仍显著存在。立足于有效市场假说,基于信息不对称和行为金融学双重理论视角对我国IPO高抑价率问题进行解释;由此指出IPO抑价的影响因素包括外部信息环境和投资者情绪、媒体报道等方面;并结合信息不对称与行为金融的交互影响作用,提出IPO抑价影响因素以及解决路径的双重视角研究趋势。     

供给侧改革背景下IPO抑价率的度量与解读

通过梳理中国询价机制实施以来的新股发行市场化改革重要事件,将中国新股发行市场化改革分为三个阶段。在第三阶段,证监会加快了新股发行的节奏,证交所限定了新股上市首日的涨跌幅,以首日涨跌幅为基础计算IPO抑价率的指标就无法体现该阶段个股间IPO抑价水平的差异。基于此提出了供给侧改革背景下IPO抑价率计算的新方法,同时从政策信号效应、投资者预期、改革时机选择等角度对该阶段IPO抑价新特征进行了解读,提出了中国新股发行市场化应坚持减少行政干预、加强顶层设计、加强信息披露监管、加强投资者教育的改革思路。     

创业板IPO发行定价合理吗?

对主流IPO抑价理论中发行价低于内在价值的假定提出质疑,运用剩余收益估值模型、随机边界定价模型和回归模型,首次检验了我国创业板市场上市公司IPO发行定价合理性.结果表明,我国创业板IPO发行定价偏离内在价值,具有显著的下边界特征,存在价格泡沫.进一步检抑价原因,发现与国外IPO发行定价时的故意抑价不同,二级市场的投机行为是产生抑价的主要原因.     

股票发行定价的实证分析

结合2004年发行的新股的有关资料，在考虑影响股票发行因素的本体因素基础上建立了股票发行定价的计量经济模型，对现行定价模式进行了探讨，最后提出市场化定价的目标。     

过度反应对IPO抑价影响的实物期权模型及实证研究

运用实物期权理论与实证研究相结合的方法,研究了我国A股市场IPO高抑价现象存在的原因。研究表明,投资者的过度反应是我国A股市场IPO高抑价的主要原因。投资者在新股投资中过度反应有两个原因,一是由于我国证券市场的发展尚不完善,投资者的知识及经验相对缺乏,投资者羊群效应严重;二是由于投资渠道欠缺以及二级市场长期风险偏高,投资者倾向于一级市场和在二级市场进行短期投机套利。     

走向华尔街IPO VS RTO

中国互联网上市的第二波浪潮重新燃起了中国企业对境外资本市场的热情．除了新股发行的IPO，RTO（借壳上市)也是个可能的途径．与IPO相比，RTO的成本、流程是怎样的?选择哪种资本市场．是NASDAQ、NYSE还是香港联交所?中国企业应该如何与投资者打交道等等．4月中旬美国太平洋商业网络有限公司邀请了摩根大通银行、美国证券交易所等专业机构对上述这些问题向国内企业进行一一解答。     

中国首发新股超高抑价现象研究——基于市场化程度的视角

中国存在IPO(首发新股)超高抑价现象,目前学者大多把该现象归于投资者情绪,本文从市场化程度这样一个新角度来研究该现象的成因.依据1998-2007年东部和西部地区的580个IPO样本,实证分析了市场化程度在IPO抑价率形成过程中的作用.与以往研究不同,在度量市场化程度时,本文基于地区属性和市场化指数两个维度.研究发现,市场化程度对IPO抑价率产生了负向显著影响;从地区属性和市场化指数两个维度来看,东部地区的IPO抑价率显著低于西部地区,市场化指数的提高降低了IPO抑价率;进一步考虑地区属性和市场化指数的交互影响,我们发现地区属性和市场化指数交互地作用于IPO抑价,东部地区市场化指数的提高对IPO抑价率的影响程度大于西部地区,东部地区市场化指数高的新股的IPO抑价率显著低于西部地区市场化指数低的新股.     

新股市值配售政策对我国国债市场的影响

日前证监会恢复了向二级市场投资者配售新股发行方式。虽然这项政策主要是针对股市的 ,但与股市关系紧密的债市也受其影响。本文将其归纳为 3个方面 ,并对每个方面展开分析     

中国A股市场短期与长期定价效率研究

本文采用两阶段估值模型计算了我国A股市场短期和长期的定价偏差,并根据发行定价偏差分组,发现发行时高估和低估都存在,但每组股票在上市首日都有正的超额回报,即使发行时该组股票已被高估;定价偏差在半年后迅速缩小,三年半后基本消失。这说明市场定价短期无效,高初始收益率是由二级市场非理性的惯性上涨因素所驱使,而且这个现象并不能被现有理论完全解释;二级市场不能立即纠正甚至会放大定价偏差,但二级市场在长期定价有效。本文的结果证实了投资者非理性行为的存在,因此,改善市场定价透明度、提升投资者理性是证券发行市场化的重要前提。     

二元结构下的新股发行定价研究--兼论新股发行制度改革可能带来的影响

本文传承我国国情和股票发行定价制度的历史、现状,基于相对估价法的基本原理,通过引入财务影响因子和大盘影响因子,从统计学的视角,给出了股票发行定价的两个数量模型。为检验模型的应用效果,提出了IPO定价的三个检验标准,以此为依据进行了模拟对比,结果表明,模型一在现阶段具有较强的应用价值。另外本文还探讨了证监会关于EPS的新规定可能对IPO定价带来的影响。     

基于卡尔曼滤波的中国证券市场投资者情绪测度研究

投资者情绪准确测度较为困难,因为其固有的动态复杂性和变化性。本研究通过对情绪测度理论方法进行系统分析,结合中国证券市场具体情境,基于卡尔曼滤波方法过滤掉市场噪声,选取封闭式基金折价率、新股上市首日收益率、新股发行数量、新增开户数四个指标,并通过滚动合成投资者情绪指数进而验证其有效性。     

直接定价制对IPO定价效率的影响研究

将IPO定价效率分为绝对定价效率和相对定价效率,分析直接定价制相比原有询价制对定价效率产生的影响。以2005-2016年间所有上市A股作为研究对象建立多元回归模型,分析定价方式对绝对定价效率的影响;同时运用因子分析法和回归分析法,通过衡量发行价格对公司价值的反映程度以分析定价方式对相对定价效率的影响。结果显示,直接定价制会降低绝对和相对定价效率。因此,引导上市企业加强信息披露、提高承销商的业务能力、提高定价的监管强度等非常重要。     

注册制将终结“无脑打新”模式

<正>兔年春节长假刚结束,证监会就做了一个大动作:向市场公开征求对15套全面注册制改革相关文件的意见。这也就意味着,在不久以后我国证券市场将完全终结核准制的股票发行模式,跨入全面实行注册制的新阶段。而对于广大普通投资者来说,此举也意味股票市场上“新股不败”格局将不复存在,曾经长期存在的“无脑打新”这一陋习也将因此被终结。     

试析《证券发行与承销管理办法》及其影响

本文首先介绍《证券发行与承销管理办法》的主要内容，其次分析其对证券发行市场的影响，主要包括：提高于中小企业的发审效率；提高了网上申购的中签率；对主承销商和机构投资者起到了约束作用；有利于大盘股的平稳上市。最后提出了相应的改进意见，主要包括：对新股初步询价应做到资金足额询价；网上申购与网下配售应确定合理比例等等。     

关于股票发行价与IPO的研究

通过研究中国500强的部分企业股票发行价与IPO,发现企业的IPO高于股票发行价,且比例很高。对此从投资者关注的角度进行了研究,解释了IPO过高的原因,并提出了建议。     

由美国HPL舞弊案引发的对我国核准制下IPO阶段舞弊的思考

2001年3月7日，中国上市公司的股票发行告别了额度制，开始实行核准制，经过3年的实践证明，核准制对上市公司发行新股(IVO)阶段舞弊行为的监控是十分有效的，至今尚无此方面的重大负面报道。但是，美国HPL公司舞弊一案再一次给我们敲响警钟：舞弊行为已在高科技技术方面有纵深发展的趋势，单靠核准制是不可能完全杜绝IP0阶段舞弊的。未雨绸缪，目前，我们必须积极探讨对策加以对IP0阶段舞弊的防范。     

散户“申购新股”有技巧

新股发行暂停近9个月后,在中国证监会6月10日发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》(下称《指导意见》)的背景下,新股发行在7月份重新启动了。在《指导意见》中,最具技术性挑战的,莫过于"合理设定单一网上申购账户的申购上限,原则上不超过本次网上发行股数     

境外上市企业回归A股市场首发融资定价研究

在对我国企业境内外交叉上市定价比较的基础上,重点考察了H股回归的定价现状、定价依据,并对目前的定价可能引发的问题进行了分析。研究发现,H股回归A股的首发定价不仅远高于H股当初的发行价,甚至高于其回归前一个月H股的市场均价,而实证分析则发现,造成该现象的根本原因在于目前H股企业回归A股的定价实际上采用的是跟随H股市场价格的定价法。发行人和承销商为了自身收益最大化,而有意混淆企业在原上市地市场增发和到新市场IPO的界限是造成该问题的关键。该定价方法不仅在逻辑存在混乱,而且也存在对内地投资者歧视性定价之嫌,导致了回归企业A股的发行价被H股二级市场价格绑架、内地投资者权益被稀释和利益被输送的问题,并在一定程度上降低了股票的投资价值,助长了内地股市的泡沫。