CEO离职与公司继任决策研究——基于董事会结构特征的实证研究

CEO的能力水平和管理效率直接影响企业股票收益的变动,而由于某种原因引致的CEO离职行为更会导致股票收益变动,这一过程中继任决策类型是股票收益变动重要影响因素。而继任决策及其类型选择一般都由企业董事会提出并决定,所以,董事会结构特征对继任类型选择有很大影响,研究发现董事会中外部董事比重和权力特征是影响CEO继任选择的关键因素。基于对我国2000-2014年上市公司年报数据的分析,本文发现：1）CEO离职之后,公司的外部继任决策成为最优决策;2）外部董事的比重与外部继任CEO概率之间存在正向关联性,且外部继任CEO的概率随着外部董事比重的增加而呈现单调递增趋势;3）CEO的“自愿”和“强制”离职两种情况下,外部董事比重与外部继任概率之间都是单调递增的关系;4）从继任信息公布后的企业平均股票收益情况来看,企业股东会从外部继任决策中获益,而内部继任时企业股东利益会受到损害;5）企业规模越小,外部继任决策效用越高,而企业规制性程度越高,外部继任决策效用越低。     

How retaining different inside directors on the board influences R&D-intensity: An extension of agency-theory applied to the high-tech sectors

Agency theory views board independence, retaining a high fraction of outside directors, as a hallmark of effective corporate governance. Consequently, many boards have become so “independent” that over 50% of S&P 1500 firms only have one inside director, the ‘lone-CEO’. A small but quickly growing body of ‘pro-insider’ research in agency theory stresses the value of retaining a few additional inside directors to ensure that outside directors are better informed about R&D investments, and to help guide the CEO's long-term technology strategy. We extend agency theory by showing how and why different executive roles, namely the CEO, CTO, and CFO result in contradictory motivations towards R&D investments, due to each inside director's unique resource dependency with key stakeholders. Specifically, we argue that a conflict exists between the CTO's strategic control role and the CFO's financial control role and that the conflict has contrasting consequences for R&D investments. We use panel data analysis to test our theory on a sample of 390 S&P 1500 firms from the high-tech industries, over the period 2002–2015. We find that R&D-intensity increases significantly when a CEO is accompanied by a CTO inside director. Conversely, we find that R&D-intensity substantially decreases when a CEO is joined with a CFO inside director. In fact, a lone-CEO only board is associated with a higher R&D-intensity than a board with both the CEO and CFO. Therefore, whether the CTO or CFO accompanies the CEO on the board matters for preserving R&D expenditure.     

CEO继任模式及其与企业绩效的关系--研究综述和进一步研究的理论框架

CEO继任是企业成长发展中的最重要的战略决策之一。CEO的管理能力和企业家才能作为企业重要的战略资源在很大程度上决定着一个企业的成长和绩效。正因为如此，对CEO继任问题的研究已经引起了学术界广泛的关注。CEO继任是一个复杂的过程，这一过程由前任离任和后任继任两个相继发生的事件所组成。归纳国外关于CEO继任问题的研究，一般从两个方面来描述CEO继任模式：一是继任者的来源；二是前任CEO离职时的情境。继任者的来源一般分为内部继任者和外部继任者。前任离职的情境一般区分为强迫更替和自然更替。所谓强迫更替是指CEO不情愿地被免职，自然更替是指CEO志愿退出CEO的职位。因此，国外研究一般将CEO继任模式分为四种类型，即(1)志愿离任、内部继任，(2)志愿离任、外部继任，(3)被迫离任、内部继任，(4)被迫离任、外部继任。关于CEO继任模式与企业绩效的关系，比较多的研究认为，非常规(强迫离任)会显著影响企业绩效，可以促进企业绩效提高；常规继任(志愿离任)不会引起企业绩效的变化。外部继任与企业绩效有显著相关，内部继任与企业绩效关系不大。George boyne and Jay dahya(2002)对公共组织CEO继任与组织绩效的关系的研究认为，CEO继任受外部约束的限制(如法律、政府税收政策等)和内部约束的限制(如CEO的正式职责、权力集中的程度)。新任CEO继任对组织绩效的影响是通过一系列策略改变而实现的，这些策略包括采用一种新的组织结构、新的流程、聘用新的人员到高的职位或采取一种新的财务预算等。综合国外相关研究成果，可以得到一个进一步研究的理论框架：企业CEO继任模式受多种约束条件的影响，一是企业外部约束，如行业的竞争性、行业的企业数量以及职业经理人市场的成熟度等；二是企业内部约束，包括企业的经营绩效、企业规模、企业发展的生命周期、企业的文化取向、企业的绐理结构等。这些内部和外部约束的综合作用，决定了企业CEO的继任模式。CEO继任模式对企业绩效的影响途径是通过对企业内部结构、企业流程、人力资本和企业发展战略的调整而实现的。对于以上各种因素之间相互作用的方向和强度，有待于作进一步的实证研究。     

Outside directors on the board and innovative firm performance

We investigate how outside directors on supervisory boards influence innovative activities of the firms they advise and monitor. Based on panel data on the largest German companies, the econometric analysis shows a positive influence of external executives on innovative firm performance, measured by patent applications. Differentiating between outside directors from innovative and non-innovative companies reveals that only outside directors from innovative firms increase patenting activities at the firms they advise and monitor. This effect increases with the technological proximity between the appointing firm and the outsider's home firm. Outside directors from non-innovative firms are negatively associated with the appointing firm's innovativeness. The results indicate that external executives with an appropriate professional background can provide valuable specific knowledge and expertise to the board.     

公司内部治理机制对R＆D投入的影响——基于总经理持股与董事会结构的实证研究

从管理者激励与监督控制机制两个层面,检验了总经理持股与董事会结构对R＆D投入比例的影响.研究结果表明,总经理持股可以降低管理者短视倾向,显著地提高公司R＆D投入;在股东单位任职的董事通过其积极的监督以及所具有的信息优势对R＆D投入产生显著的积极作用,而外部独立董事、内部董事和董事会规模与R＆D投入水平不存在显著关系.     

Unintended consequences of outcome based compensation – How CEO bonuses,stocks and stock options affect their firms' patent litigation

Enforcing a firm's patents is crucial for defending its competitive advantage. CEOs are central for making these strategic decisions but we know little about how their individual incentives shape their decision-making. We integrate theory from outcome-based CEO compensation designs into models explaining firms' decisions to become plaintiffs in patent litigation. Based on how compensation shapes time horizons and risk-taking of CEOs, we predict that CEO compensation tied to stock increases the firm's likelihood to enforce patents, while bonuses and stock options reduce it. Further, we reason that the tenacity of patent disputes in an industry creates a boundary condition for the effects of CEO compensation because they curtail the degree of agency that CEOs have for incorporating their personal incentives when making litigation decisions for the firm. We test these hypotheses for 2302 US firms with 4420 different CEOs and 3451 patent litigation cases between 1997 and 2015 and find support for all hypotheses with the exception of the boundary condition for stocks as CEO compensation. These findings advance existing theory on firms' decision-making on patent litigation by explicating how firm and CEO incentives can diverge with direct consequences for the likelihood of litigation to occur.     

董事会社会资本、CEO权力与企业研发投资——基于创业板上市公司的实证

以2010-2014年我国创业板上市公司为研究对象，结合资源依赖理论和管理权力理理论，从董事会社会资本的视角出发，探讨董事会如何通过与外部环境其他主体的联系影响企业创新战略的实施，以及CEO权力对董事会社会资本与企业研发投资关系的调节作用。实证研究发现：（1）董事会商业联系与企业研发投资显著正相关，其中董事参与行业协会显著促进企业研发投资，而董事兼职其他公司对企业研发投资没有促进作用；（2）由于“政策性负担”的存在，董事会政治联系对企业研发投资具有消极影响，其中代表类政治联系与企业研发投资显著负相关，而官员类政治联系对企业研发投资没有影响；（3）创业板企业的CEO具有“管家精神”，CEO权力对董事会商业联系与企业研发投资关系的调节作用不显著，但CEO权力显著降低董事会政治联系、代表类政治联系对企业研发投资的消极影响；（4）除CEO结构性权力外，CEO所有权权力、专家权力和声望权力均对代表类政治联系与企业研发投资的关系具有显著的负向调节作用。     

社会影响、互惠性与高管薪酬——基于中小板上市公司的实证研究

试图从社会资本视角研究国内上市公司高管薪酬的决策过程。利用中小企业板112家上市公司的资料,实证研究发现,不仅诸如公司规模、地域、高管人力资本等因素显著影响高管薪酬,嵌入公司治理结构中的高管内部社会资本亦对其薪酬有显著的影响效应。     

制度环境、继任模式与企业价值的关系研究

运用制度理论,从社会网络视角讨论了连锁董事网络、制度发展与企业价值之间的关系,阐述了不同制度环境下高管继任模式对企业价值创造的影响机理。采用普通线性回归方法对中国上市公司进行了实证分析。研究发现连锁董事网络提高了企业的价值创造,但受到制度发展程度的负向调节。同时,相对保守的继任模式在制度发展程度不完善时提高了企业价值;学习导向模式在制度较为完善时更能提高企业价值。结论对新兴市场企业创新与组织学习具有理论与实践意义。     

CEO继任来源、生存环境异质性与企业创新投入

以2007—2020年A股上市公司为样本，以行业竞争程度与财务困境等企业生存环境指标作为调节变量，实证检验CEO继任来源对创新投入的影响。结果表明，CEO内部继任对企业的创新投入具有促进作用，行业竞争程度越高，CEO内部继任对企业创新投入的促进作用越明显，财务困境则会削弱CEO内部继任对企业创新投入的促进作用；CEO内部继任对国有企业创新投入影响不显著，对非国有企业有显著的正向影响；此外，经济政策不确定性也在一定程度上强化了CEO内部继任对企业创新投入的促进作用。上述结论意味着“内忧”会抑制内部继任CEO进行创新，而“外患”却有利于内部继任CEO创新。     

Innovation by start-up firms: The role of the board of directors for knowledge spillovers

This paper investigates whether board directors interlocked with or employed by innovative firms affect start-up firms’ propensity to be innovators themselves. Drawing upon a sample of more than 50,000 Swedish start-up firms, we find that board connections to incumbent innovators have a causal impact on the new firms’ probability to apply for patents. The results are robust when controlling for industry, geography, firm age, as well as spillovers through worker and managerial mobility, external knowledge sourcing through patent disclosure, access to venture capital and board attributes.     

上市公司内控机制的效率评价:公司业绩与总经理变更视角

以总经理非常规变更为视角,采用Logistic回归模型,通过实证分析中国上市公司2000~2004年总经理变更与公司业绩、内控机制的相关性,对内控机制的效率进行了初步判断。研究表明:(1)总经理变更与公司业绩呈负相关,中国上市公司内控机制存在效率;(2)总经理变更与经理董事比例、第一大股东持股率显著负相关;与独立董事比例的相关性未得到证实;业绩既定下,经理董事比例的提高降低了总经理变更对业绩的敏感性;(3)经理董事与大股东是影响内控机制效率的关键因素,深化股权分置改革、完善独立董事制度及其行权的制度环境建设仍是未来公司治理改革的重点。     

上市公司董事会特征与公司业绩关系研究

董事会作为公司内部治理机制的重要组成部分，对公司业绩有重要影响。鉴于前人大多研究董事会某一特征与业绩的关系，而且没有考虑市场结构和股权结构对二者关系的影响，本文以竞争性市场结构下的上市公司为对象，综合研究董事会规模、结构、会议频率、激励四方面特征对企业业绩的影响，并考虑不同股权结构下董事会特征和公司业绩的差异，及董事会特征与公司业绩关系的差异，由此给出相应的对策建议。     

上市公司透明度的影响因素研究——基于对2001～2006年深圳上市公司的经验分析

系统地分析和实证检验了影响我国上市公司透明度的主要因素。研究表明:违规法律成本并不是抑制我国上市公司低质量信息披露的有效因素,管理者动机、财务状况、公司的环境和特质等是我国目前上市公司透明度的主要决定因素,但公司治理结构的作用却很有限,其中机构投资者、独立董事、其他股东对第一大股东的股权制衡力、流通股等均尚未形成改善公司透明度的治理力量,管理者激励、董事长与总经理两职分离的作用也不显著。     

中国企业集团董事会特征与总经理报酬——基于母子公司的比较研究

基于中国沪深两市上市公司中631家企业集团2005年的数据,对中国企业集团中董事会特征与总经理报酬之间的关系进行了实证研究。通过对中国企业集团上市成员中的母公司和子公司进行比较研究,发现:(1)连锁董事比例与总经理报酬之间在企业集团母公司和子公司中均表现出正相关关系;(2)持股董事比例与总经理报酬之间在子公司中具有显著负相关关系;(3)在子公司中薪酬委员会的设置有利于总经理报酬的增加。而企业集团董事会的其它结构特征包括下派董事比例、独立董事比例、内部董事比例以及董事会规模均与总经理报酬之间不存在显著相关性。研究结果表明我国企业集团中,无论是母公司还是子公司,董事会治理效率都有待改善。     

Earnings manipulations and board's diversity: The moderating role of audit

This paper analyzes whether an audit index moderates the relationship between boardroom composition (gender diversity and foreign directors) and earnings-management activities in the European context. Data from a sample of 429 European firms listed on Stoxx Europe 600 Index from 1998 to 2017 are used to test a moderation model. Evidence reveals that board gender diversity is negatively associated with both accruals-based and real earnings management activities, while non-European directors are positively associated with the earnings-management activities. Further, audit index significantly moderates the link between board diversity and earnings-management. This study is unique in providing European evidence for the moderating effect of audit quality on the link between the demographic features of board members and the firm outcome. This paper is also relevant as it develops a composite index of audit quality.     

董事会行为、公司治理与绩效:来自中国的经验证据

以中国证券市场2005年公布的指标股为研究样本,以2000~2005年为数据采集区间,用董事会会议频率表示董事会行为,实证分析了董事会行为的决定因素、董事会行为与前期、当期和后期公司绩效之间的关系。研究结果表明,董事会行为与其独立性密切相关,独立性越强的董事会会导致较高强度的董事会行为,而外部董事的声誉激励制度和机构投资制度对董事会行为的作用还有待进一步加强;董事会行为与前期公司经营业绩显著负相关,与当期、下期公司绩效显著正相关;董事会行为是一种事后的"灭火装置",而不是事前治理的措施;市场对积极的董事会行为评价较高。     

Board of directors’ effectiveness and sustainable performance: The triple bottom line

Drawing on the stakeholder and legitimacy theories, this paper examines the effect of corporate governance elements, specifically the board of directors, on the Triple Bottom Line (TBL) sustainable performance. Using a Southern Mediterranean sample of Tunisian companies, the study investigates whether the presence of female directors, board independence, board size, frequency of board meetings and CEO duality affect the three pillars of sustainable performance (economic, social and environmental). The authors use confirmatory factor analysis and covariance-based structural equation modelling to assess both measurement and structural models. Findings reveal evidence on which dimension of sustainable performance might be more affected by corporate board attributes. These findings have both theoretical and practical implications for academia, policy-makers, and corporate managers in this region.     

CEO两职合一对企业技术创新的影响研究

本文研究CEO两职合一(CEO兼任董事长)的领导权结构对企业技术创新的影响。研究使用2003-2013年中国沪深A股上市公司的大样本,发现CEO两职合一促进了企业技术创新。首先,CEO两职合一促使企业研发投入更多;其次,CEO两职合一增加了企业的研发产出(表现为获得更多发明专利);第三,CEO两职合一提高了企业的研发效率。此外,CEO两职合一对技术创新的正向影响在监管力度较大的企业更明显。     

非相关多元化与企业创新投入关系研究——-基于中国企业的实证分析

国内外一些研究认为多元化战略特别是非相关多元化战略的实施会损害企业的价值和核心竞争力。但是在技术迅速变化的年代,传统的以资源为基础的核心竞争优势理论受到了挑战。固守企业的核心竞争力也会给企业带来组织惰性。非相关多元化意味着企业将拓展新的产品领域并投资新的技术。非相关多元化有利于企业发展一种动态能力从而适应不断变化的外部环境。 本文通过文献梳理探索了企业非相关多元化战略影响企业创新投入的内在机理。非相关多元化战略的实施扩大了企业的规模从而改变了企业创新的力度;非相关多元化战略实施企业建立的多事业部组织机构中部门经理面临的短期财务业绩考核约束了企业创新投入的力度;企业实施非相关多元化战略使用企业内部资本市场替代外部不发达资本市场增加了研发项目获得资金支持的机会;实施非相关多元化战略的企业在高度不确定环境下通过投入不同于原有产品技术的创新增强了自身适应动态变化环境的能力。 本文利用世界银行对中国12400个企业的调查数据实证研究发现总体上中国企业的非相关多元化显著促进了企业研发投入的增加。根据中国企业非相关多元化程度分类回归发现,超过90%的企业的非相关多元化程度低于5%,在0到5%区间范围内,非相关多元化与企业的创新投入显著正相关。这意味着对于绝大多数中国企业而言,由于大举进入一个完全陌生的新产品会遭遇较高的风险,这些企业只是尝试进入一个新的产业。由于新的产业与原来的产业所需要技术完全不同,新旧技术之间不存在协同效应,因此进入新领域的初期这些企业加大了研发投入。非相关多元化程度超过5%之后,非相关多元化与企业创新投入力度的相关系数为负,但是并不显著。研究还发现企业历史、企业高学历员工比例及其代表的企业所处行业的技术机会等因素都显著促进了企业创新投入,总经理短期激励则显著减少了企业创新投入。 本文还根据中国企业的制度背景进行了分类分析。无论对于国有企业还是非国有企业,非相关多元化都促进了企业的创新投入。非国有企业非相关多元化战略对创新投入的促进效果略高于国有企业。国有企业相比非国有企业更偏好非相关多元化经营和研发创新。国有企业总经理短期经济激励对企业创新投入的负面影响力度要超过非国有企业。非国有企业的历史促进了创新投入。国有企业负债率、企业经营利润率以及获利的不确定性与研发力度呈现正的联系。无论是国有企业还是非国有企业,企业所在产业的外部技术机会对企业的研发投入起到促进作用。