公司不确定性、非效率投资与资产定价

全球经济金融危机后,公司面临的不确定性因素日益增多。公司不确定性对企业投资的影响及其经济后果,成为理论和实务界关注的焦点。本文以A股上市公司为样本,研究公司不确定性、非效率投资与资产定价的关系。研究发现:(1)公司不确定性显著加剧公司非效率投资(尤其是过度投资),这在投资者情绪高涨期最明显;(2)公司非效率投资对企业价值的负向影响源于公司过度投资,这在市场投资者情绪低落期最明显;(3)公司投资不足显著正向影响企业价值,这在投资者情绪低落期更明显。本研究丰富了公司非效率投资、资产定价和行为公司金融研究,对企业高管、投资者以及监管者均有启示意义。     

政策不确定性、银行信贷供给与企业投资

在政策不确定性条件下,银行信贷会对企业投资产生什么影响,是一个值得深入探讨的现实问题.本文以2008—2018年中国上市企业为研究样本,对银行信贷与企业投资的关系进行检验,分析政策不确定性对银行信贷与企业投资之间关系产生的影响,进而从投资机会、资产可抵押性和产权性质三方面的异质性特征,探讨银行向哪类企业提供信贷能避免政...     

融资约束、不确定性与公司投资行为--基于我国制造业上市公司的实证分析

本文以我国制造业上市公司1998-2002年的数据为研究对象，运用两阶段最小二乘法和临界估计方法，以股利支付率、Logistic回归值以及公司规模度量公司所受融资约束程度，以公司股票日收益率的波动性度量其不确定性，全面深入地研究了融资约束、不确定性和公司投资行为的关系。结果发现：(1)以股利支付率度量公司所受融资约束程度，融资约束程度加大了不确定性对公司投资行为的影响；而就Logistic回归值组以及公司规模组而言，融资约束减轻了不确定性对其投资行为的影响；(2)以Hansen所研究的临界回归估计方法研究不确定性下融资约束对公司投资行为的影响，结果发现，我国上市公司不存在临界效应。这些结果为我国政府监管部门制定上市公司投资政策提供了实证证据。     

模块化与面向不确定性竞争战略的构建

通过对战略管理理论演变与不确定性之间关系的疏理,指出了不确定性的内在价值.企业实施竞争战略过程中,在抵御不确定性所带来威胁的同时也要利用不确定性所提供的机遇.从福特制到温特制的竞争战略演变来看,随着不确定性的加剧,面向不确定性的竞争战略正在逐步形成和发展之中.最后,文章应用模块化相关理论,对面向不确定性竞争战略的构建进行了讨论,并分析其现实意义和价值.     

公司控制权配置、行业竞争与研发投资强度

论文选取2007-2013年上市公司研发投资数据,运用单变量分组差异检验和多变量回归分析的方法,研究了公司控制权以及行业竞争对公司研发投资强度的影响。研究发现国家大股东、法人大股东、股权集中度、国家实际控制人、两权分离度对公司研发投资强度具有负向影响,而股权制衡度、机构持股对公司研发投资强度具有正向影响,大股东股权对公司研发投资强度有微弱的非线性影响;而公司市场优势对研发强度有负向影响,行业竞争对研发强度具有正向影响;在交互性上,行业竞争可以减轻国家大股东或实际控制人对公司研发投资强度的负向影响,行业竞争与股权制衡在公司研发投资的影响上具有一定替代性。     

竞争情报、公司战略与竞争优势三者关系研究

从竞争情报、公司战略与竞争优势三者的内涵出发,分别讨论竞争情报与公司战略的关系、公司战略与竞争优势的关系以及竞争情报与竞争优势的关系,然后基于三者关系构建三者关系模型,认为企业应该妥善处理三者关系,利用三者间的相互作用使企业获得持续的竞争优势。     

客户参与和企业竞争优势——基于需求不确定性的调节效应

在文献回顾的基础上,提出客户参与、需求不确定性与企业竞争优势5个维度之间关系的假设模型。利用139家中国制造企业的调研数据,采用多元线性回归和调节效应的检验方法对研究假设进行验证。实证结果表明:客户参与对企业的产品质量、交货可靠性和新产品上市速度有正向的显著影响,而对成本领先和客户服务的影响作用不显著;需求不确定性对客户参与和新产品上市速度之间的关系有正向调节作用。     

IT能力与竞争优势关系研究——组织技术中介效应与环境不确定性调节效应

将组织技术作为中介变量,环境不确定性作为调节变量,研究了IT能力与竞争优势的关系.采用回归分析和结构方程模型方法对所提假设进行实证检验,样本来自于珠三角制造业企业381位中高层管理者.结果表明,IT能力直接影响竞争优势,其中IT基础资源和IT体系惯例对竞争优势影响显著,而IT关系资源没有影响;IT能力还通过组织技术的中介效应间接地正向影响竞争优势;环境不确定性的调节效应不显著,但对组织技术有驱动作用.     

不确定性对企业固定资产投资影响的研究

基于托宾Q模型和销售加速模型,建立了时间序列/截面数据模型,利用中国制造业上市公司的部分交易数据和财务数据,采用可行的广义最小二乘法对模型进行了回归分析,得出结论认为总体不确定性和市场不确定性都对公司固定资产投资具有显著的负影响,不可逆程度与公司固定资产投资呈显著的负相关关系。     

管理层持股比例的内生性检验--基于公司投资行为的视角

以我国1998~2003年沪、深两市319家上市公司为研究对象,通过采用面板数据方法和建立联立方程模型,对管理层持股比例的内生性问题进行了实证检验。结果发现:(1)当采用OLS方法进行估计时,管理层持股比例、公司投资行为与公司价值存在相互影响关系,而且管理层持股比例与公司价值呈非线性关系;(2)当采用联立方程模型进行估计时,结果与OLS估计的结果有较大差异:以ROA度量公司价值,公司价值影响管理层持股比例,但逆向关系不成立;而当以Tob in’s Q度量公司价值且没有控制变量时,公司投资影响公司价值并进而影响管理层持股比例,反过来,管理层持股比例变动对公司价值有显著影响,但对公司投资的影响不显著。这些结果验证了管理层持股比例的内生性问题。     

股权性质、公司税负与企业R&D投入

以2003-2008年的我国沪深A股上市公司中披露的研发投资数据为样本,实证分析基于2007年所得税税率调整背景下,股权性质、公司税负与企业R&D投入的关系.由于2007年我国开始将内外资企业的所得税合并,将税率统一成25％,而之前内资企业的标准税率为33％,将样本数据分成两段即2003-2006年与2007-2008年.发现,在所得税税率改变前后,股权性质与研发强度均为显著正相关;所得税税率的改变,使得公司税负与研发强度的显著性增强,由不显著负相关变成显著负相关.     

卖空机制、融资约束与企业研发投资

将允许卖空与限制卖空的情况分别纳入到研发融资—投资决策模型中,分析了卖空机制通过加剧融资约束从而抑制研发投资的理论机制;以2008～2017年中国沪深A股上市公司为样本,采用双重差分倾向得分匹配方法对这一理论机制进行实证检验。结果表明:卖空机制降低了企业的研发投资;卖空机制通过加剧融资约束抑制了企业的研发投资;卖空机制对研发投资的抑制作用在信息不透明的公司中更明显;卖空机制对研究阶段投资的影响大于开发阶段投资。     

代理问题、非理性经理人与企业投资行为

现代企业中所有权与控制权的分离、信息不对称以及监控成本的存在,使经理人具有将资源投入到非盈利项目的能力;同时,经理人的报酬通常与企业规模正相关;经理人有能力也有动机将企业资金投入到能够给自己带来私人收益的非盈利项目,从而导致企业投资决策的扭曲。此外,企业经理人在决策中经常表现出与最优决策相偏离的心理特征,如过度自信、嫉妒心理、风险规避、框架依赖、锚定效应等,都会影响企业的投资决策。本文基于代理理论和行为公司金融理论双重融合视角分析企业投资决策扭曲的机理,为我国投融资体制改革、经济政策选择、企业投资效率的提高提供理论基础和决策依据。     

股权激励、契约异质性与企业研发投资

在考察股权激励对企业研发投资影响的基础上,从微观层面检验了关键契约条款的作用效果和影响机制.研究发现：股权激励整体上提高了企业的研发投资水平;激励模式存在异质性影响,相较于限制性股票,股票期权对企业研发投资的促进作用更强;激励力度与研发投资之间存在倒U形关系,只有适度的激励水平才有利于驱动企业的研发投资;长期的激励契约能对研发投资产生促进作用,而短期契约对企业研发投资具有明显的抑制作用.进一步的研究发现,股权激励是通过利益协同效应和风险承担效应两个可能的渠道驱动企业研发投资的,但两类中介传导机制因激励模式、激励力度和激励期限的不同而存在明显差异.     

产品市场竞争、政府控制与投资效率

选择沪深股市2004～2008年的非金融类上市公司为样本,参照Jorgenson(1963)的古典投资模型、Richardson(2006)的投资效率模型,从企业投资支出模型出发,以政府控制为研究背景,实证检验了产品市场竞争对企业投资效率的影响。从提供的经验证据表明:产品市场竞争有利于提高企业的投资效率,产品市场竞争越激烈的行业,投资效率越高;政府控制的企业对产品市场竞争的敏感性较低,由此扭曲了企业的投资行为,降低了投资效率。     

价格波动、市场竞争与实物期权价值评估

由于忽视市场竞争对实物期权价值影响和对价格随机过程的不合理假设，无法合理评估项目价值。竞争对手的行动会影响实物期权的价值，标的资产价格实际上也不服从几何布朗运动。本文通过引入价格带的方法，探讨在完全独占和竞争性的情况下实物期权的价值变化情况，指出上述问题的存在会造成项目价值的高估和错误的决策。     

制度环境、募资变更与企业投资

以中国2000～2011年发生募集资金变更的中国上市公司数据为样本,对企业的投资水平进行衡量.然后,分析公司发生募资变更对企业投资水平的影响,发现募集资金变更会导致企业投资过度,但与企业投资不足关系不显著,说明募资变更后企业资金较充裕,致使投资过度,而不会产生投资不足.考虑到制度环境的影响,加入市场化进程指数、市场中介组织发育和法律制度环境指数、政府与市场的关系指数等制度环境的衡量指标后,发现制度环境可以抑制企业投资的非效率行为.