政府引导基金投资对创业企业后续融资的影响机制研究

基于激励、认证、“良性循环”三个理论视角,研究政府引导基金投资对创业企业后续融资的影响机制。通过私募通数据库搜集数据构造匹配样本,研究结果表明：（1）为私人资本提供收益类补偿时,政府引导基金投资可以促进创业企业后续融资;然而,为私人资本提供亏损补偿加上收益类补偿,或采用市场化运作模式时,政府引导基金投资不能促进创业企业后续融资。（2）无论投资早期还是后期的创业企业,或者无论投资高科技行业还是非高科技行业的创业企业,政府引导基金投资都不能促进创业企业后续融资。（3）无论投资创投落后地区还是创投成熟地区的创业企业,政府引导基金投资都不能促进创业企业后续融资。上述结论支持激励假说,但不支持认证假说和“良性循环”假说,表明通过政府引导基金投资促进创业企业后续融资的关键在于为私人资本提供合适的补偿机制。     

容错机制能激励政府引导基金发挥引导作用吗?

本文以政府引导基金容错机制的实施为准自然实验，运用多期DID方法进行政策评估。研究发现：容错机制实施当年促进了引导基金投资早期、早期科技型初创企业，政策实施次年抑制了引导基金投向早期、早期科技型企业。机制研究表明，容错机制实施当年提高了引导基金的风险承担水平和使用效率，但在次年降低了引导基金的风险承担水平，而对使用效率的影响不显著。异质性研究表明，经验丰富的基金管理机构降低了政策的作用，有限合伙制基金会提升政策实施当年的正向作用。进一步研究表明，容错机制实施当年提高了本省引导基金对外省早期科技型企业的投资，同时增加了引导基金对风险投资活跃地区早期科技型企业的投资；次年容错机制抑制了引导基金对风险投资活跃地区早期初创企业的投资。结论表明容错机制产生了“昙花一现”的激励作用。因此，政策有效落地需要各地对容错机制进行优化调整，制定更加精准有效的措施，保障政策执行与政策意图相一致。     

创业投资政府引导基金能引导创业企业创新吗

引导创业企业开展创新活动是创业投资政府引导基金发挥引导机制的重要维度。文章首先基于市场失灵理论和资源基础理论,提出创业投资政府引导基金引导科技型创业企业创新的激励效应假说、累积效应假说和迟滞效应假说;然后将科技型中小企业创业投资引导基金投资保障的创业企业名录与新三板挂牌企业名单匹配,筛选获得2008~2014年间至少获得一次引导基金投资保障且截至2016年已在新三板挂牌的50家创业企业,以此作为研究样本,使用固定效应模型,检验了引导基金对创业企业创新产出的影响。研究发现,受引导基金支持的创业企业比未受引导基金支持的创业企业有更多创新产出;获得引导基金投资保障的次数越多,创业企业创新产出越多;创业企业创新产出和引导基金累计保障年限之间存在正U型关系,进一步的门限估计检验表明门槛值为5年。研究结论为制定有利于创业企业创新的公共政策提供了经验证据。     

联合投资网络和引导基金网络对企业创新的影响

将风险投资网络嵌入理论从单一网络拓展至双重网络,研究风投基金同时嵌入联合投资网络和政府引导基金网络对被投企业创新的影响。以引导基金参股的子基金投资的企业为样本,使用负二项回归模型检验发现：风投基金（1）单独嵌入联合投资网络中心位置（或结构洞位置）、单独嵌入引导基金网络中心位置（或结构洞位置）均可以促进企业创新;（2）同时嵌入联合投资网络中心位置和引导基金网络中心位置对企业创新的促进作用会相互替代;（3）同时嵌入联合投资网络中心位置和引导基金网络结构洞位置对企业创新的促进作用会相互补充;（4）同时嵌入联合投资网络结构洞位置和引导基金网络中心位置对企业创新的促进作用会相互补充;（5）同时嵌入联合投资网络结构洞位置和引导基金网络结构洞位置对企业创新的促进作用会相互补充。     

私募股权投资浪潮

对于活跃在中国的创业投资和私募股权投资家,刚刚过去的2005 年是一个充满希望和机遇的一年。在这一年里,有多个以中国为投资市场的创业和私募基金募资成功, 也有众多企业和项目获得了创业投资和私募股权基金的青睐。软银亚洲在盛大项目上的暴富、华平投资“完美收购”哈药集团、“全球最具吸引力的赚钱机器”凯雷集团“收官”徐工以及新桥资本、高盛和摩根士丹利,处处都可看得到私募股权基金的踪迹。而自2004年私募股权投资复苏以来,国内规模不等的私募股权投资论坛在北京、上海及深圳等国内私募股权投资比较活跃的地区相继召开,平均每月就有一次上规模的私募股权投资论坛召开。一时之间,人们突然发现“私募股权”迎市而动,浪潮激涌。     

政府引导基金参股创投基金能促进企业创新吗？——基于零膨胀负二项分布模型的实证研究

促进企业创新是政府创业投资引导基金（以下简称政府引导基金）的根本政策宗旨之一.文章通过私募通数据库搜集数据构造匹配样本,使用零膨胀负二项分布模型,实证检验政府引导基金参股创投基金对企业创新的影响.主要研究结论如下.①总体评估结果表明,政府引导基金参股的创投基金对企业创新的促进作用与私人创投基金不存在显著差异.②按企业所处发展阶段分类后的回归结果表明,政府引导基金参股的创投基金投资成熟期企业时,对企业创新的促进作用优于私人创投基金;投资扩张期企业时,对企业创新的促进作用与私人创投基金不存在显著差异.     

创新基金项目后绩效评价——基于福建省数据的实证研究

自1999年国家设立科技型中小企业技术创新基金以来,在支持中小企业创新和吸引投资等方面发挥了重要作用,通过对创新基金项目后评价可揭示创新基金的中长期影响。以福建省2001—2008年立项的科技型中小企业技术创新项目调查数据为基础,基于创新基金宗旨和目的,从技术创新项目本身成效和促进企业创新发展两个方面进行评价,构建以项目成效、企业创新和企业成长为一级指标的绩效评价体系,运用AHP方法进行项目后绩效评价,比较分析不同年份项目验收后的绩效情况,并采用AHP/DEA模型分析了各年份创新基金相对效率水平。研究表明,创新基金的项目本身取得了良好效益,但长期看项目效益随时间减弱,同时对企业的中长期科技创新和成长发挥了积极作用。     

国有资本如何有效参与风险投资？基于引导与直投的比较证据

以2013—2017年我国新三板挂牌企业为样本,研究风险资本的投资情况,比较国有资本通过不同方式参与风险投资的有效性。研究发现：与独立风险资本相比,国有风险资本倾向企业早期阶段投资;在国有资本参与风险投资的两种方式中,政府引导基金比国有直投更倾向企业早期阶段和高科技行业投资,支持了“修正效应”假说。相较于国有直投,政府引导基金能够吸引更多后续独立风险资本跟投,更好地发挥引导作用,支持了“激励效应”假说。政府引导基金通过委托高声誉风险投资机构,实现对企业早期阶段和高科技企业投资的目标,支持了“声誉假说”。研究结论对我国政府制定国有资本的风险投资策略具有借鉴意义。     

引导基金能引导创投机构投向早期和高科技企业吗?——基于双重差分模型的实证评估

引导创投资本投向早期企业和高科技企业是出台政府引导基金政策的重要目标之一。文章从创投机构层面评估政府引导基金对创投资本投向的引导作用。首先通过CVSource数据库确定管理政府引导基金的创投机构,然后从没有管理政府引导基金的创投机构中选取匹配样本,最后运用双重差分模型检验这两类创投机构投资的差异。研究发现:(1)政府引导基金能引导非国有背景的创投机构投向早期企业,但不能引导国有背景的创投机构投向早期企业;(2)政府引导基金既不能引导非国有背景的创投机构投向高科技企业,也不能引导国有背景的创投机构投向高科技企业。由此可知,政府引导基金政策只对部分创投机构起到了引导作用。     

我国社保基金运营风险及对策探讨

分析我国社保基金运营的基本状况及潜在风险,从社保基金投资项目组合优化、投资区域完善和监管机构的加强等角度,提出社保基金运营风险的防范控制对策。     

上市公司资金闲置与再融资策略的博弈分析

我国上市公司资金大量闲置是非常普遍的现象，而这与其再融资策略的选择又是密切相关的。本文应用博弈论中的古诺模型和斯埋克尔伯格模型对这种现象进行分析，揭示了其中的内在原因。     

明星基金暂停申购是否加剧了溢出效应?——对我国开放式基金家族的实证研究

本文深入研究我国基金家族打造明星基金及暂停申购明星基金的行为与动机.将2005年一季度至2009年二季度共18期所有开放式股票型及偏股型基金的前期业绩进行相对及绝对排序,分别构建所有基金与大家族基金组合并持有,对比研究发现,大家族内部相对排序前期业绩好的基金具有业绩持续性,且内部业绩差距要大于外部.这说明大基金家族通过基金业绩持续性打造明星基金.采用固定效应的面板数据进一步实证发现暂停申购明星基金会给基金家族以及家族旗下其他基金带来更多的净现金流入,从而加剧了溢出效应.     

美国对冲基金规制的演变

对冲基金监管在美国经历了很长的发展过程.美国证券交易委员会(SEC)长期以来一直试图加强对对冲基金的监管,即使在相关措施被判违法之后也没有放弃这种努力.新通过的《多德-弗兰克华尔街改革及消费者保护法》认可了美国证券交易委员会的努力,要求一定规模的对冲基金顾问在证券交易委员会登记,赋予证券交易委员会可以要求基金顾问提交报告及相关材料的权限.这对于加强对冲基金的监管具有重要意义.     

基于自定义工作流引擎的科研经费管理系统研究

为适应当前科研院所项目经费管理多元化和复杂化趋势,基于经费管理但并不局限于经费管理,设计研发一套以预算管理为目标、贯穿整个项目管理过程的科研经费管理系统,为科研院所的项目管理和经费管理实践提供方法参考。该系统包含业务模块、工作流引擎、定时任务、权限控制等功能模块。其中,可自定义工作流引擎作为整体系统的一部分,以状态控制流程、关联每个业务,具有根据业务数据模型建立审批模型并进行流程扩展、执行等系统功能。并以某研究院使用该系统作为案例分析,其通过系统的项目管理、预算控制、支出应用三大业务模块功能,大幅度提高科研项目审批效率,通过统一数据标准提高用户查询结果的准确率,并有助于多部门协同运作,使得项目进度得到实时监控,从而显著改善科研经费管理效果。     

美国经验与推动我国投资基金市场的跨越式发展

美国税收政策在美国投资基金市场的发展中发挥了重要作用。美国的经验表明,在我国投资基金市场跨越式发展过程中必须建立科学的、有效率的投资基金税收政策体系,保护基金投资者利益是投资基金税收政策的核心,必须科学定位投资基金税收政策的功能和机制。     

公募基金与阳光私募基金经理的投资能力实证分析

我国公募基金与阳光私募基金的发展从20世纪80年代末至今得到了长足的发展。主要采用TM模型和HM模型对基金经理的选股能力和择时能力进行了对比分析,总体来看,私募基金经理的投资能力优于公募基金经理。当用成功概率法进行辅助性验证的时候,发现两种激励模式下基金经理对市场方向的预测和判断基本相当,公募基金经理还略胜一筹。分析结果,我国基金行业基金经理的投资能力不具备显著的差异,投资业绩的差异关键在于对仓位的控制以及策略的灵活性。     

我国政府资金股权投资模式创新研究

分析母基金的运作特点,在此基础上剖析我国政府资金直接股权投资和间接股权投资运作模式,并指出虽然现有各类引导基金是间接股权投资的典型方式但并未发挥母基金运作模式的优势;建议依据政府资金股权投资引导、放大、专业化和市场化的宗旨,借鉴现有引导基金和母基金运作模式设立母基金引导基金,并设计其运作模式。     

委托投资中的最优风险分担合同

在通常的委托-代理问题中，由于代理人存在道德风险，委托人通常采用线性支付合同来激励代理人的行动。本文在委托—代理框架下，讨论了委托投资的最优线性分担合同。我们发现，线性合同主要并不是用作激励，而是把一部分风险转移给代理人，以达到风险的帕雷托最优配置。在一定假设条件下，我们求出了问题的显式解，并对模型的解释能力进行了考查。     

科学基金评审工作中的创新保护

国家自然科学基金遴选资助项目以源头创新为准绳,然而当前科学基金评审中仍然存在不利于源头创新的因素．在此,对评审过程中如何保护创新进行了剖析．     

江苏省科技成果转化专项资金管理实践与成效

推进具有自主知识产权的重大科技成果向规模产业转化是科技第一生产力向现实生产力转化过程中一个关键点,对于切实提高科技进步贡献率具有重大现实意义.江苏省在全国率先设立重大科技成果转化专项资金已有八个年头,文章阐述了江苏省科技成果转化专项资金设立背景、经验做法、实施成效,并对政府推进重大科技成果转化的侧重点进行了初步探讨.