企业风险承担行为与股价崩盘风险研究

本文研究了实体经济的风险承担行为对个股和系统性崩盘风险的影响.研究结果表明:企业的风险承担行为显著加剧了股价未来的个股崩盘风险,但会降低系统性崩盘风险;代理成本过高的公司,个股崩盘风险与企业风险承担行为显著为正,而低的代理成本组中企业风险承担行为能有效降低系统性崩盘风险;高的机构流动性公司中,企业风险承担行为能显著降低个股崩盘风险,而低的机构流动性公司则相反;高代理成本和低流动性的公司,风险承担行为更容易引发个股崩盘风险,而在低代理成本和高流动性的公司中,风险承担行为能有效降低系统性崩盘风险.     

企业债务成本与股价崩盘风险的关联性——基于PVAR模型的实证检验

从股价崩盘风险的影响因素和经济后果研究企业债务成本与股价崩盘风险间的关联性.一方面,企业债务成本上升增加企业的经营风险;另一方面,股价崩盘风险增加,债权人要求获得更高的风险报酬,从而提高借贷成本,提高企业债务成本.运用PVAR模型、脉冲响应分析等方法,以2010-2019年我国沪深A股上市公司为样本进行实证检验,结果表明,企业债务成本的上升会显著增加股价崩盘风险,但该影响并不具有持续性;股价崩盘风险的上升会迅速使企业债务成本增加,但成本的上升只是暂时的,随后将会逐渐下降.因此,为防范股价崩盘风险,应加强企业风险管理意识,增加企业信息透明度,加大对高风险行业的监管.     

风险投资持股、经济政策不确定性与股价崩盘风险

以中小板和创业板上市公司为研究样本,以风险投资持股和上市后退出为研究切入点,探讨IPO当年风险投资机构持股以及创业企业上市后风险资本减持究竟是会缓和还是加剧上市公司的股价崩盘风险,并进一步考察经济政策不确定性对风险投资持股及减持行为与股价崩盘风险之间关系的调节作用。研究发现:IPO当年,风险投资持股比例越高,企业未来股价崩盘风险越大;企业上市后,风险投资机构股份减持比例越高,股价崩盘风险越大,这一实证结果表明风险投资机构在对股价崩盘风险影响方面更符合“逐名”动机。进一步检验发现,经济政策不确定性的增加有助于缓解IPO当年风险投资机构持股对股价崩盘风险的不利影响,但是对风险投资退出与股价崩盘风险之间的关系无明显缓解效果。本文的研究结论不仅直接验证了证监会2017减持新规出台的必要性与合理性,警示上市公司和风险投资机构制定合理减持计划,也为监管部门完善经济政策不确定性的制度安排提供了直接证据。     

放松卖空管制、分析师评级与股价崩盘风险——基于机构持股与溢价并购的机制检验

证券分析师是资本市场重要信息中介,然而分析师能否有效发挥作用却存在分歧,最突出问题是限制卖空条件下分析师存在选择性评级行为,其后果是加剧股价崩盘风险.为此,本文从中国试点融资融券政策出发,构建基于放松卖空管制、分析师评级与股价崩盘风险分析框架,揭示分析师倾向乐观评级的制度诱因与后果,并检验中国放松卖空管制的效果.主要研究结论包括:(1)A股上市分析师乐观评级并未降低上市公司股价崩盘风险,反而加剧上市公司股价崩盘风险;(2)融资融券业务有助于缓解分析师乐观评级对于股价崩盘风险影响;(3)异质性检验显示,分析师乐观评级对于国有企业和控股股东未质押企业的股价崩盘风险影响更明显;(4)机制检验显示,分析师乐观评级会通过增加机构投资者买入积极性以及上市公司溢价并购行为而增加股价崩盘风险.根据研究结论,监管部门要完善卖空制度,强化分析师完整性披露要求.     

数字化转型对股价崩盘风险的影响研究

企业数字化转型对促进企业高质量发展起着重要作用。以2011―2020年A股上市公司为研究对象,探究数字化转型对股价崩盘风险的影响。结果发现,数字化转型能有效缓解企业股价崩盘风险,且在数字金融发展较好的地区缓解效果更好。进一步机制检验发现,数字化转型可以通过提高内部控制水平和降低经营风险来抑制股价崩盘风险,此外,在对产权和事务所规模的异质性检验中发现,在非国有企业和非“四大”组中数字化转型对股价发生崩盘的缓解作用更明显。     

我国商业银行流动性风险及其管理对策分析

流动性管理是商业银行经营管理的核心。本文在阐述流动性风险产生机理的基础上．着重分析了我国商业银行流动性管理存在的问题及原因,从商业银行自身、中央银行的监管及金融市场外在环境等角度对防范流动性风险、加强管理提出了相关建议。     

家庭收入期望差距与风险金融市场参与行为——来自CHFS的微观证据

以收入预期为切入点,使用中国家庭金融调查的数据,基于前景理论实证分析了家庭收入期望差距对其风险金融市场参与行为的影响.研究表明,家庭收入期望顺差会促进其风险金融市场参与行为,且家庭收入社会期望顺差的正向作用大于历史期望顺差;家庭收入历史期望落差也正向影响了风险金融市场参与,但社会期望落差影响不显著;当期家庭收入期望顺差影响其风险投资的边际效应要高于家庭收入期望落差.长期来看,家庭收入历史期望顺差的促进作用增强,而家庭收入社会期望顺差的正向影响减弱.家庭收入期望差距的促进效果主要表现在高收入、东部地区的家庭群体,财产性收入的影响强于劳动性收入.机制分析发现家庭收入期望顺差通过改变家庭的风险偏好和金融知识水平来促进风险投资,而家庭收入历史期望落差仅能提升金融知识.     

开放式基金流动性风险的宏观视角

首先,本文对开放式基金的流动性风险进行定义和分类,强调开放式基金流动性风险属于第二类,即基金不能提供充分的流动性以满足投资者赎回要求的风险。明确指出开放式基金流动性风险具有自动形成机制和自我放大机制,分析了该机制形成过程与原因。其次,从更为宏观的角度指出开放式基金的资金集中过程,本质上是投资决策的集中过程,该过程可以称之为投资决策的有序化过程。作为整体的开放式基金,对市场的作用方向有趋同性,作用力度十分明显,投资组合的羊群效应广泛存在。开放式基金在决策有序化、对市场作用方向趋同性、投资组合羊群效应的共同作用下,对整个股票市场价格运动发生影响。最后,文章有针对性地提出了对策（下文中“基金”或“开放式基金”表示开放式证券投资基金）。     

投资机会、融资约束与现金持有价值——来自中国上市公司的经验证据

研究了投资机会对上市公司现金持有的边际价值的影响。内部融资作为公司投资的重要来源之一,可以用来适时把握投资机会。上市公司面临的投资机会越多,则公司现金的边际价值会越高,且融资约束的存在会使这种差异明显。针对中国上市公司的经验研究证实了这一理论预期,实证研究发现:公司面对的投资机会越高,公司现金持有的边际价值也越高;在高投资机会且有融资约束的情况下,现金持有的边际价值显著高于低投资机会且非融资约束的公司。     

基金投资组合市场风险和流动性风险分析——基于VaR与BDSS模型

提出了三种流动性指标,基于BDSS模型,建立了同时度量市场风险和流动性风险的三种VaR模型,考虑金融时间序列的尖峰性,构建了峰度调整的VaR模型,最后选取我国证券市场的样本,通过传统VaR、峰度调整VaR及基于三种流动指标的VaR共五种模型,进行了实证分析,探讨了基金投资组合市场风险和流动性风险的合成管理.     

风险视角下的流动性过剩问题

"流动性过剩"是近年来我国经济金融运行中的焦点问题,国家政策层面、理论界和实务界对这一问题均十分关注.以往的研究中鲜有专门从风险角度对流动性过剩问题进行探讨的,选取风险这个独特的角度对流动性过剩问题进行探讨,能够将风险与流动性过剩这两个在社会经济、金融体系中居于重要地位的要素结合起来,探寻流动性过剩问题关键"症结"之所在.     

中国养老保险基金管理:制度风险与管理风险——基于美国联邦社保基金管理经验的启示

养老保险基金管理是一国养老保险制度设计的核心.但中国养老保险改革历经几十年都是针对制度框架进行的变革,制度原则性强、可操作性差所导致的管理风险一直存在.比较中美养老保险基金管理的制度风险与管理风险发现:在制度层面,美国联邦社保基金管理实施的是现收现付制,中国养老保险基金管理实施现收现付与个人账户相结合的部分积累制.现收现付制无法应对人口老龄化等外部因素的影响,财务上不可持续,具有较大的制度风险;而部分积累制则可以在一定程度上规避人口老龄化带来的财务风险,但中国需要解决制度转轨成本问题.在管理层面,美国联邦社保基金集中在联邦政府层面进行统一管理,而中国养老保险资金的结余部分仍沉淀在各县市级地方政府.这导致基金在地区之间无法进行调剂,基金投资策略无法升级和优化.为此,在征收和管理环节,养老保险基金应统一由税务部门进行征收,彻底解决二元结构的问题,然后将资金存入财政专户进行统一管理.在投资环节,适当拓宽基本养老保险基金投资渠道,实现保值增值.而且,基金投资应实施分类管理:养老保险基金的现收现付部分不宜进入股市,应购买特种国债,这种国债由财政部发行,以保障基金收益的安全性;个人账户部分可以采用信托模式,由专业的基金管理机构进行管理,适当拓宽投资渠道,以保障积累资金的高收益.在支付环节,社保经办机构负责金额核算和条件认定,财政部和基金管理机构将社会统筹养老金和个人账户养老金分别汇入退休人员的个人账户.     

金融创新与宏观经济风险——中国和世界金融市场的发展

对于每一个成功的国家来说，一个有效的金融市场是其成功的必要条件。所有的经济活动都会面临风险，如何处理这些风险也就成了一个非常重要的问题。如果金融市场设计得比较合理，就能够保持经济增长的动力。由于我们面临的风险环境不断变化，因此金融体系也需要不断革新，以应对金融风险的改变。     

政治关联与公司现金持有:融资约束还是代理冲突——来自中国民营上市公司的经验证据

政治关联是世界各国普遍存在的一种非正式制度安排。特别是在我国当前市场化程度不高、法律制度和金融体系不够健全的制度环境下,政府在经济金融资源配置中仍然占据主导地位。民营企业为了获取更多的资源,积极地寻求并建立与政府之间的联系。然而,政治关联在给企业带来融资便利,缓解企业融资约束,进而弱化企业现金持有的预防性和交易成本动机(即政治关联的融资约束效应)的同时,也可能会加剧企业的代理问题,从而强化企业现金持有的代理动机(即政治关联的代理冲突效应)。那么,政治关联对民营企业的现金持有决策究竟会产生怎样的影响?本文选取2005年至2012年间沪深A股民营上市公司为研究样本,考察政治关联对民营企业现金持有水平的影响。实证研究表明,政治关联民营企业比非关联企业持有相对较少的现金,而且民营企业的政治关联程度越高,现金持有水平越低。进一步的研究发现,上述实证结果是源于政治关联的融资约束效应,而非代理冲突效应。研究结论的启示在于:其一,企业融资决策不能单纯考虑自身的财务因素,也要兼顾制度环境因素;其二,若要从根本上解决民营企业融资难问题,应当为民营企业提供完善的市场化制度安排。     

原生与次生:社会稳定风险的分类与治理

社会稳定风险是政治权威在未来遭受损害的不确定性。社会稳定风险是社会风险的一种特定类型,可以区分为原生性社会稳定风险与次生性社会稳定风险。原生性社会稳定风险是指政治权威由于内部因素如政治系统的衰败、"民怨"的积聚等的影响直接受到人群怨愤情绪的威胁而产生的遭到损害的不确定性,次生性社会稳定风险则是指政治权威由于外部因素如外来政治因素的入侵、自然灾害的影响等而受到人群怨恨情绪的威胁而产生的遭到损害的不确定性。其他类型的社会风险在一定条件下可以诱发次生性社会稳定风险。社会稳定风险治理应当以原生性社会稳定风险为主要对象,同时兼顾次生性社会稳定风险。     

公司流动性局部动态调整——基于中国上市公司的实证研究

在最优现金持有量局部调整假说下,权衡理论和代理成本理论对我国上市公司的现金持有行为更具有解释能力。与拥有成熟资本市场的国家相比,我国上市公司在动态调整其现金持有水平的过程中存在很高的成本,这使得我国上市公司的资产流动性水平不能调整到最优状态。     

基于核心能力的企业风险与防范

核心能力是企业竞争优势的根源和价值增长的保证。本文讨论了企业核心能力发生风险的原因及后果，介绍了核心能力风险的分析方法和防范措施。企业核心能力面临的风险多种多样，企业要积极、主动地借鉴学习其他企业的风险防范措施，提高企业抗风险能力。